国盛证券-东诚药业-002675-业绩符合预期保持高速增长，核医学板块持续看好-190730

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        业绩符合预期，继续保持高速增长。公司发布  2019  年中期报告，上半年实现营业收入  13.27  亿元，同比增长  39.60%；归属于上市公司股东净利润  1.78亿元，同比增长  59.14%;归属于上市公司股东扣非净利润为  1.88  亿元，同比增长  58.46%；EPS  为每股  0.22  元，同比增长  39.60%。公司二季度实现营业收入  7.93  亿元，同比增长  43.90%，归母净利润  1.14  亿元，同比增长66%，二季度增速相比一季度更为突出。安迪科  18  年  4  月份开始完成全部并表，扣除并表因素，预计整体利润端增速依然可达到  45-50%。财务指标上：整体费用端看，期间费用率  19  年  H1  为  34.18%，18  年  H1  为  31.06%，其中销售费用  3.50  亿，同比增长  66%，销售费用率  26.4%，同比增长  4.22个百分点，我们认为主要是公司整体收入增长引起的销售费用增加，其中制剂板块销售费用增长最为明显；管理费用  7473  万元，同比增长  28%，财务费用  2850  万元，同比增长  10%，管理费用和财务费用控制良好。其他财务指标看，报告期内应收账款  9.14  亿元，同比增长  18%。存货  7.98  亿元，同比增长  26%。经营性活动现金流净额为  2.59  亿元，同比增长  48%。
        核医学和原料药板块上半年均表现亮眼，制剂板块继续保持高速增长。原料药板块收入  5.29  亿元，同比增长  28%，毛利率  27.08%，同比增长  5.53  个百分点，主要是猪瘟影响下肝素原料涨价；制剂板块收入  2.53  亿元，同比增长  78.70%，主要是那曲肝素制剂高速增长的拉动作用；核医学板块收入5.13亿元，同比增长  32.14%，其中云克药业收入  2.24亿，同比增长  20.03%，净利润  1.03  亿，同比增长  23.70%，19  年  H1  云克药业保持稳定增长；安迪科收入  1.67  亿元，同比增长  40%，净利润  6013  万元，同比增长  20.78%，PET/CT  配置证下放后，安迪科保持了良好的增长势头；上海欣科收入  1.26亿元，同比增长  11%，净利润  2546  万元，同比增长  9%，上海欣科保持稳定增长。
        盈利预测：预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  3.80  亿元、4.82  亿元以及  6.05  亿元，同比增长  36%、27%以及  25%，对应  PE  分别为  25X、20X以及  16X；EPS  分别为  0.47  元，0.60  元以及  0.75  元。维持  “买入”评级。
        风险提示：原料药价格下滑；核药板块业绩低于预期