光大证券-苏交科-300284-2019半年报点评：战略性收缩承包业务，盈利能力持续改善-190730

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        ◆事件：苏交科发布2019年半年报，公司1H19营收21.1亿，YoY-29.2  %，归母净利  2.2  亿，YoY  +20.3  %，归母净利略超  1H19  业绩预告中位数；其中  2Q19  营收  11.8  亿，YoY  -35.4%，归母净利  1.3  亿，YoY  +17.8%。
        ◆战略性收缩工程承包业务，盈利能力持续改善：分业务，咨询、承包业务  1H19  收入  YoY  分别为-21.5%（剔除  TA  影响为+8.0%）、-73.7%，增速分别同比变动-34.3%、-205.8%。收入明显下滑主要源于  1）出售  TA影响；2）公司战略性收缩工程承包业务。公司更加聚焦咨询主业，料将保持稳健增长。1H19  公司综合毛利率  36.0%，同比提升  8.2pcts；分业务，咨询、承包业务毛利率分别为  38.3%、-4.2%，分别同比变动+6.8（剔除TA  影响为+0.7）、-10.2pcts。工程咨询业务毛利率延续改善趋势，且承包收入占比料将进一步下降，判断综合毛利率仍有提升空间。1H19  研发投入加大致期间费用率同比提升  1.3pcts  至  17.9%，部分企业获得高新技术企业认定致所得税税率同比下降  2.7pcts  至  19.1%；毛利率改善、所得税率下降，但期间费用率提升共同致公司  1H19  归母净利率同比提升  4.3pcts至  10.4%。判断期间费用率提升空间有限，净利率存在进一步改善空间。
        ◆负债水平略有下降，收付现比双双降低：截止  1H19  末，公司资产负债率、带息负债比率分别为  61.4%、12.7%，较上年同期分别下降  2.0pcts、-0.4pct；负债率、带息负债比率延续降低趋势，推测主要受益于出售  TA。1H19  公司收现比、付现比分别为  90.0%、63.5%，分别同比变动-5.9pcts、-0.7pct；其中  2Q19  收现比、付现比分别为  52.3%、40.3%，分别同比变动-30.3、-17.0pcts；收付现比大幅波动推测受部分项目收付款节点影响致短期明显波动，拉长（半年度）看仍在合理水平。
        ◆环境业务值得期待，员工激励到位，维持“买入”评级：公司咨询主业稳健，Eptisa+JSTI  品牌优势逐渐显现；此外公司近年重点拓展环境检测/咨询/治理/修复全产业链业务，1H19  环境业务承接额同比增长  2.6  倍，作为新增长点值得期待。公司已启动第  2  期事业伙伴计划（认购资金到位，且二级市场已购入部分股票），绑定核心员工与公司利益，有助于进一步激发公司活力。我们维持公司  19-21  年归母净利预测分别为  7.6/9.0/10.8亿元，当前股价对应  PE  分别为  11.9x/10.0x/8.3x，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：Eptisa  整合协同不及预期，基建投资不及预期