华创证券-新华保险-601336-2019年中期业绩预增点评：剔除2018汇算清缴影响，第2季度利润增速略超预期-190730

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        事项：
        新华保险发布  2019  年中期业绩预增公告。中期归母净利润预增  46.4  亿元至103.4  亿元，同比增长  81.4%；归母扣非净利润预增  26.24  亿元至  83.24  亿元，同比+45%左右。
        评论：
        归母净利预增超八成，第  2  季度利润大幅增长。新华保险  2019  年中期归母净利润预增  46.4  亿元至  103.4  亿元，同比预增  81.4%；归母扣非净利润同比预增+45%至  83.24  亿元。其中，第  1  季度贡献  33.7  亿元，同比+33.7%；第  2  季度贡献  69.7  亿元，同比增长  1.25  倍。
        手续费及佣金抵扣新规大幅增厚利润。新华中期净利润大增原因之一在于手续费及佣金抵扣新规的实施，汇算清缴退还  2018  年多交所得税体现于  2019  年中报。以扣除非经常性损益后净利润增速计算，财税新规增厚归母净利润  20  亿左右
        剔除  2018  汇算清缴影响，2  季度扣非归母净利润仍有较大提升，投资端或超预期。以扣除非经常性损益后净利润增速计算，财税新规增厚归母净利润  20亿左右。剔除此项影响  2019  年第  2  季度净利润在  49.5  亿元左右，同比增长约60%，仍较  1  季度增速提升较大，预期第  2  季度投资收益有一定贡献及准备金折现率上行影响。
        第  2  季度高基数下，预期新单下滑较大，中期  NBV  或将为负。新华由于高基数原因第2季度新单增速为负，预期中期新单增速较Q1回落较大至+8%~+9%，新业务价值率同比下降，NBV  增速预期为-3%~5%。
        投资建议：新华保险第  2  季度利润表现略超预期，新单表现略弱，但不改其整体经营向好，价值稳健增长趋势。我们维持预计  2019-2021  年新华保险  BPS为  22.49/24.01/25.92  元/股，EPS  为  4.87/7.76/11.21  元/股，预期  2019  年  EV  增速为  15%-20%，给予  1  倍动态  PEV，维持目标区间  64—67  元。维持“强推”评级。
        风险提示：中期报告业绩不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行。