国盛证券-宏发股份-600885-业绩基本符合预期，改善预期逐步增强-190731

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        业绩基本符合预期，二季度毛利率与经营现金流是亮点。2019H  公司实现营收  34.07  亿，同比+1.53%，归上净利  3.55  亿，同比-3.43%，扣非后  3.34亿，同比-2.96%。经营性现金流量净额  8.20  亿，去年同期流出  0.78  亿。公司二季度单季收入同比/环比增长  1.3%/9.7%，主要系其核心产品电力继电器继电器（出货占比约  24%）以及战略新兴产品高压直流继电器（占比  8%），单季出货额分别实现  35%/44%增长所致，公司各产品出货基本符合预期。
        二季度单季毛利率回暖明显。公司二季度单季毛利率  38.55%，同比提升1.64pct，环比提升  0.38pct，在受贸易战关税冲击下仍能实现提升，主要系1）人民币贬值，提升公司海外换汇结算收入；2）内部产品结构升级，低毛利率的通用型产品上半年发货下滑  7%，高毛利率高压产品上半年发货同比增长  55%所致，我们认为高压产品占比提升趋势有望延续，结构升级持续。
        经营性现金流净额大幅提升。2019  上半年公司经营性现金流净额  8.2  亿，去年同期流出  0.78  亿，经营性现金流表现好于净利润，且同比大幅提升，主要系托收贴现及税收返还增长所致，其中税收返还贡献  2.11  亿现金，同比增长  1.17  亿。
        通用、汽车继电器增长承压，高压直流、电力继电器增势强劲：公司主要产品发货金额与增速分别为：通用（14  亿，-7%）、汽车（3.8  亿，-25%），电力（7.5  亿，23%），低压电器（3.0  亿，+15%），高压直流（2.4  亿，55%），工控（2.8  亿，+23%），信号（1.7  亿，19%），其中通用下滑系国内白电市场竞争加剧同时行业需求减弱；电力与高压直流高增分别受益国内电表招标高增及海外拓展顺利与国内新能源车高增长且海外实现出货。
        秉持“以质取胜”方针，拉长视角公司具备业绩穿越波动能力：身为全球继电器龙头，管理路径清晰，质量控制优异，客户拓展坚持走标杆高端路线，我们认为公司未来的成长具备持续性、确定性。结合下游市场变化，新兴产品高压直流继电器在未来的  7-8  年有望使公司业绩再上新的高度，同时低压电器市场足够庞大，公司坚持扩张有望实现毛利率与产品收入的双向增长。
        投资建议：结合宏发主要产品下游行业的需求，自身排产及新拓展行业的情况，我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  8.07/9.75/12.07  亿元，同比分别增长  15.5%/20.7%/23.8%，EPS  分别为  1.08/1.31/1.62  元。维持买入投资评级。
        风险提示：通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险，新能源汽车销量风险，低压电器市场开拓风险，汇率风险。