国盛证券-华天科技-002185-行业景气向上，经营拐点到来-190731

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        华天科技是国内封测大厂之一，封装规模和销售收入均位列国内同行业上市公司第二位。公司集成电路封装产品主要有  DIP/SDIP、SOT、SOP、SSOP、TSSOP/ETSSOP、QFP/LQFP/TQFP、QFN/DFN、BGA/LGA、FC、MCM（MCP）、SiP、WLP、TSV、Bumping、MEMS  等多个系列，产品主要应用于计算机、网络通讯、消费电子及智能移动终端、物联网、工业自动化控制、汽车电子等电子整机和智能化领域。
        封测产业是业绩兑现环节，华天更是封测里财务稳健、业绩拐点的重要标的之一。我们研判半导体景气拐点到来，国内封测行业直接受全球逻辑电路景气周期影响。华天科技业绩稳健、管理高效，随着产能利用率提升，Unisem并表以及财务费用下降，公司  2019H2  将有望迎来业绩拐点。
        收购  Unisem形成全球化产业布局，拥抱  5G射频机遇。收购  Unisem  将使公司形成以中国大陆为中心，以美国、马来西亚、印度尼西亚巴淡为境外集成电路封测基地的分布格局，进一步完善了公司全球化产业发展布局，提升公司全球市场竞争力。同时  Unisem  公告主要客户为美国  Skyworks、Qorvo、Broadcomm  等，明年也将显著受益  5G  渗透，有望体现业绩弹性。
        我们预计公司基本面最差阶段已经过去，Q2  起受益产能利用率提升，经营情况迎来拐点。同时  Q3  起随着天水、西安产能利用率进一步改善，公司有望迎来环比、同比持续大幅增长。我们预计公司  2019-2021  年营收同比增速为  28.2%/13.2%/14.2%，实现营收  91.3/103.4/118.0  亿元；2019-2021年公司归母净利润同比增速为  7.2%/54.4%/21.1%，实现归母净利润4.2/6.5/7.8  亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：下游需求不达预期；全球供应链风险；并购整合不及预期；行业竞争加剧的风险。