中原证券-上海银行-601229-点评报告：不良率结束二连升，拨备覆盖率创新高-190730

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        投资要点:  
        事件：上海银发布  19H1  业绩快报。19H1，公司实现营业收入251.51  亿元（+27.35%，YoY），实现归属于母公司股东净利润  107.14  亿元（+14.32%，YoY）。6  月末，公司不良贷款率为  1.18%,较  Q1  末下降  0.01  个百分点。  
        预计净息差、规模与基数等因素对收入增长的压力渐显。公司  19H1营业收入增速较  19Q1  高点回落  14.81  个百分点至  27.35%。19H1  营业收入增速放缓是行业共性，市场预期较为充分。一方面，由于同业负债成本率下降对净息差的提振作用接近尾声，城商行净息差在19Q1  达到阶段性高点后回落是行业共性。另一方面，在普惠金融与中小企业融资支持政策引导下，银行资产增速在  19Q1  达到高点，随着政策效应递减，Q2  资产增速也将边际放缓。此外，18  年同期基数逐步抬升也是营业收入增速放缓的主要原因之一。预计息差、规模与基数因素仍会对行业下半年营业收入增长构成压力。与上市银行横向比较，预计公司  19H1  营业收入增速仍位于行业前列。
        不良率结束二连升，资产质量大局稳定得以验证。18Q4  与  19Q1，公司不良率连续两个季度上行。公司不良率一度由  18Q3  末的  1.08%上升至  19Q1  末的  1.19%,引起市场关于公司规模过快扩张过程中集聚信用风险上升的担忧。18  年，公司发放贷款与贷款余额同比增长27.23%，增速领先可比银行。其中，18  年末公司消费贷款余额同比大幅增长  127%，消费贷款占个人贷款的比重达到  68%。在规模实现大增的同时，公司消费贷款不良余额由  17  年末的  3  亿元上升至  18年末的  8.22  亿元，消费贷款不良率则由  0.43%上升至  0.52%。加之，18  年下半年公司批发零售业的不良贷款余额增加  15.07  亿元，公司不良率相对可比公司出现较大幅度的上升。公司其他行业贷款的资产质量表现均好于行业平均水平。此外，公司业务均集中在经济发达区域，资产安全有保障。因此，公司不良率短期波动并不会影响资产质量大局稳定。19Q2  末，公司不良率环比下降  0.01  个百分点，结束二连升，市场关于公司资产质量的担忧将缓解。
        不良认定与拨备覆盖率保持行业前列。18  年末，公司  90  天以上逾期贷款占不良贷款的比例为  79.03%，保持上市银行较优水平。公司拨备覆盖率于  19Q1  小幅下降后再创历史新高。19Q2  末，公司拨备覆盖率环比提升  5.34  个百分点至  334.14%，预计公司拨备覆盖率仍位于上市银行前列。  
        投资建议。预计公司  19-20  年  BVPS  为  10.92  与  12.07  元，以  7  月29  日  9.21  元的收盘价计算，对应  PB  分别为  0.84  与  0.76  倍。截止  7  月  29  日，公司  PB（LF）为  0.93  倍，略高于行业平均水平。与可比公司横向比较，公司业绩增长较快，资本充足率较高，资产质量与拨备覆盖率靠前。19Q2  公司不良率结束二连升，拨备覆盖率创新高，有利于缓解市场关于公司资产质量的担忧。维持公司“增持”投资评级。  
        风险提示：资产质量大幅恶化。