民生证券-世嘉科技-002796-2019年中报点评：5G业务初现规模，介质波导积极布局-190731

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        一、事件概述
        公司发布  2019  年中报：实现营收  9.09  亿元，同比增长  66.87%；归母净利润  6043.74万元，同比增长  350.88%。
        二、分析与判断  
        通信业务高速增长，5G  占比不断提升
        2019  年上半年，公司继续精密箱体系统业务和移动通信设备业务齐头并进，收入、利润实现快速增长。公司传统业务电梯轿厢系统收入  2.33  亿元，同比增长  2.49%。公司移动通信设备业务收入  6.08  亿元，其中金属滤波器收入  2.59  亿元，同比增长  141.65%；陶瓷滤波器  309  万元；天线收入  2.86  亿元，同比增长  141.34%。移动通信设备相关产品同比增幅较大，主要系国内及日本运营商对  4G  网络的深度覆盖和对  5G  基站建设的大提速，导致公司移动通信设备产品的需求大幅增长。报告期内，公司整体毛利率水平达到20.20%，主要系  5G  业务收入占比不断提升。
        成功导入爱立信，美国业务进展顺利
        公司子公司波发特是全球核心设备商中兴通讯滤波器和天线的核心供应商，伴随  5G  发牌及运营商  5G  投资加速，二季度  5G  出货明显提升。同时，通过前期积累，波发特顺利通过爱立信测试，正式成为爱立信供应商，预计下半年将产生收入和利润，客户资源进一步丰富。此外，公司在美国设立孙公司  Dengyo  USA，积极拓展北美天线市场，形成全球化布局。
        研发投入加大，介质滤波器取得阶段性进展
        2019  年上半年，公司研发投入  3,382.73  万元，同比提升  61.09%，主要用于现有  4G  射频器件及天线等产品的研发，并建立了“苏州市  5G  通讯设备工程技术研发中心”，积极进行  5G  产品研发。为完善滤波器产品的类别，提前布局陶瓷波导滤波器产品，报告期内，公司通过股权受让方式收购了捷频电子，为未来  5G  基站规模建设中抢占市场先机做好准备。
        三、投资建议  
        预计公司  2019~2021  年  EPS  分别为  1.45、2.88  和  3.52  元，对应  PE  为  30  倍、15  倍和  12  倍。公司近三年  PE  平均值和最低值分别为  96  和  37  倍。维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        5G  发展不及预期；介质滤波器扩产不及预期。