招商银行-2019年二季度美国GDP数据点评：消费崛起难阻美联储降息-190729

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        7  月  26  日美国经济分析局公布，美国二季度  GDP  季调年化增速由前值  3.1%显著放缓至  2.1%（初值）。我们对此点评如下：
        一、美国经济增速走弱，但总体仍然强劲
        美国二季度经济增速大幅放缓  1pct，但高于市场普遍预期的1.8%和亚特兰大联储  GDPNow  模型预估的  1.3%。2019  年上半年美国经济的年化增速为  2.6%，高于美国国会预算办公室估计的潜在增速  2.1%。总体来看，二季度美国经济增长的主要驱动因素由一季度的净出口与存货转换为消费，消费对  GDP  增长的贡献超过  100%。
        二、支撑：私人消费和政府支出超预期
        在私人消费和政府支出的支撑下，美国国内需求（不包括贸易及存货）总体仍然强劲，二季度增长  3.5%，远高于前值（1.8%）。
        作为美国经济中占比最高的部分（二季度占  GDP  的  68%），私人消费在二季度的年化增速达到  4.3%，拉动  GDP  增长  2.85pct（一季度拉动  0.78pct）。其中，耐用品消费支出飙升近  13%，为近五年来最强劲增速。此外，非耐用品支出亦攀升  6.0%，服务支出也稳健增长  2.5%。近期美国零售数据超预期，消费者信心指数保持高位，美国私人消费未来大概率仍将颇具韧性，继续成为美国经济增长的“压舱石”。
        在去年第四季度和今年第一季度联邦政府的部分停摆结束后，政府支出于二季度超预期反弹  5.0%，并贡献了  0.85pct  的  GDP  增速，为十年最高。预计下半年政府支出的增速将有所放缓。
        三、拖累：出口和投资疲软
        全球经济放缓和贸易摩擦对美国经济形成了显著拖累。这首先反映在贸易上，二季度净出口拖累  GDP  增速  0.65pct（一季度拉动0.73pct）。美国出口年化增速下降  5.2%，其中商品出口下降  5.0%，服务出口下降  5.6%；进口仅增长  0.1%。其次，投资总额大幅下降5.5%，特别是非住宅建筑骤降  10.6%，投资共拖累  GDP  增速  1pct。
        四、2019  年美国有望延续温和增长
        当前美国经济扩张周期已持续  121  个月，于  7  月初打破纪录成为美国现代历史上最长久、也是平均增速最低的经济扩张。但二季度经济数据显示，美国经济增长正处于降温过程。此次美国经济分析局还将  2018  年美国  GDP  增速由初值  3%大幅下修至  2.5%，未及特朗普的目标。预计特朗普仍将通过施压美联储等方式提振经济、助力其在2020  年大选中实现连任。我们预计在私人消费的支撑下，2019  年美国经济仍有望实现  2%左右的增长。
        五、经济表现亮眼难阻美联储  7  月降息
        尽管二季度GDP数据超预期，但有鉴于此前美联储的“预期管理”已非常充分，7  月美联储大概率仍将降息  25bp。美联储  7  月降息主要为预防性质，也可认为是对去年  12  月过度加息的调整。但强劲的经济数据也同时意味着下半年美联储持续降息或降息超过50bp的概率大幅降低。稳健经济和宽松货币政策共存时，风险资产可能受益（近似  1995和  1998  年时的保险式降息），但幅度有限（已被充分预期）。全球央行宽松潮之下，我国央行的货币政策空间加大，但未来的货币政策操作仍将更多取决于内部因素。