广发期货-国债早报：货币政策进一步宽松概率下降-190731

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        [期债主要观点]
        国债期货昨日震荡走强，现券主要利率债收益率变化不大，其中，10  年期国债活跃券  190006  成交价报  3.175%，收益率下行0.76bp。资金面方面，Shibor  普遍走高，幅度整体有限，隔夜  Shibor报  2.621%，下行  0.8  个基点；7  天  Shibor  报  2.663%，上涨  0.6  个基点；3  个月  Shibor  报  2.636%，上涨  0.5  个基点。政治局会议认为面对下半年经济的不确定性，一方面，下半年应将更注重宏观政策的逆周期调节，另一方面，要“把握长期大势，抓住主要矛盾，善于化危为机，办好自己的事”。在这个大背景下，再来观察本次会议提及的货币政策、财政政策、地产政策以及其他政策，会发现这些政策都被赋予了新的含义或方向。其中，2018  年下半年开始，货币政策逐步宽松，而在  419  会议提出“松紧适度”后，政策面边际有所收紧，但市场资金面一直稳中有降。本次货币政策表述不仅要“松紧适度”还要“合理充裕”。我们将这种合理充裕理解为货币政策需要保持灵活性，取决于经济增长情况和通货膨胀情况，而非一定要进一步宽松。目前看，财政为主，货币为辅的格局仍在保持。因此我们认为，即使本次美联储降息，我国跟随降息概率较低。此外，与外围影响相比，政策强调“深挖国内需求潜力，拓展扩大国内需求”，本次会议也首次提及“有效应对经贸摩擦”，也反映出国家已经做好应对外部冲击的准备。
        本次货币政策表述不仅要“松紧适度”还要“合理充裕”。我们将这种合理充裕理解为货币政策需要保持灵活性，取决于经济增长情况和通货膨胀情况，而非一定要进一步宽松。因此，不应对未来货币政策放松空间期望过高。在此情况下，债市进一步走强的概率或较低。