国开证券-6月债券托管数据点评：包商银行事件对同业存单冲击较大-190718

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        内容提要：
        近日中债登和上清所公布了2019年6月的债券托管情况，6月合计托管量为82.15万亿，较5月净增9260.5亿。其中，中债登托管量为61.31万亿，净增10343.77亿；上清所托管量为20.85万亿，净减1083.27亿。
        分券种持仓方面。6月记账式国债托管量为14.06万亿，环比净增1255.5亿；地方政府债托管量为20.11万亿，环比净增5553.24亿；政策金融债托管量为15.21万亿，环比净增2391亿；同业存单托管量为9.98万亿，环比净减2169.2亿；企业债托管量为3.04万亿，环比净减84.22亿。
        分机构持仓方面。全国性商业银行大幅增持政金债，减持同业存单；受包商银行事件影响，城商行明显减持国债、政金债及同业存单，农商及农合行大幅减持同业存单；非银机构配置力量有所增强，主要集中在利率债。
        从机构持仓看，6月份包商银行事件带来了较为明显的影响。受冲击较大的主要是城商行和农商行，在同业存单发行成功率下降以及到期量偏大的双重挤压下，同业存单托管量出现明显回落。同时，在包商银行带来的信用冲击下，主要机构对信用品的偏好均有不同程度下降，且由于流动性分层现象的加剧，中低等级信用品资质下潜实际上更为困难。
        对债市而言，当前长端利率下行空间仍然难以有效打开，短端利率目前对长端利率的牵引作用非常弱。究其背后原因，在于经济下行压力下市场对货币政策进一步宽松的逻辑迟迟无法兑现所致。我们倾向于认为债市仍处于震荡期，并继续维持长端利率中枢3.2%的判断。
        风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。