上海证券-佩蒂股份-300673-阶段性费用支出增加致盈利下降，国内市场延续高增-190731

《上海证券-佩蒂股份-300673-阶段性费用支出增加致盈利下降，国内市场延续高增-190731（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上海证券-佩蒂股份-300673-阶段性费用支出增加致盈利下降，国内市场延续高增-190731（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司动态事项  
        公司发布2019年中报，上半年实现营收4.00亿元，同比增长1.61%，归属净利润为2293万元，同比下降66.36%，EPS为0.19元/股。
        事项点评  
        营养肉质零食快速增长，植物咬胶由于客户库存调整收入同比下滑  
        2019H1，公司营收同比仅增长  1.61%，其中  Q1、Q2  分别同增  0.91%、2.09%，增速明显下降。这主要系此前高成长的植物咬胶受客户库存调整影响降低了采购量，上半年营收同比下滑  29.87%至  1.12  亿元，收入占比由  2018  年的  46%降至  28%，下半年有望实现恢复性增长。畜皮咬胶增速回正，上半  收同增  5.26%至  1.82  亿元。营养肉质零食快速增长，上半年营收同增  53.29%至  7042  万元。
        盈利大幅下滑主要受原材料价格上涨、费用率上升等影响  
        2019H1，公司归属净利润同比下降  66.36%，其中  Q1、Q2  同比分别下降  79.51%、56.05%，降幅有所收窄，H1  净利率降至  5.73%（-11.58pct）。盈利下滑主要因为：（1）毛利率下降：公司上半年综合毛利率同减4.83pct  至  28.26%，其中畜皮咬胶毛利率下降  7.29pct  至  26.20%，主要系承担关税成本降低出口单价及鸡肉价格上涨；植物咬胶（包含动植物咬胶）和营养肉质零食的毛利率分别为  34.25%（-2.80pct）和  18.85%（-3.34pct），主要受鸡肉价格上涨影响。（2）开拓国内市场加大营销投放：公司从  2018  年开始加大国内市场开拓，营销费用快速增加，H1  销售费用同增  33.62%，销售费用率同比提高  1.30pct  至  5.44%。（3）股权激励摊销增加管理费用：H1  公司管理费用率同比提高  4.88pct  至13.50%，主要系新增了股权激励摊销费用  1844  万元，原公司预估  19/20年共分别摊销约  2821/1168  万元。公司上半年经营活动净流出  9563  万元，主要系增加了原材料预付款。
        多方渠道合作开拓国内市场，国内延续高增长  
        公司  2018  年组建了国内市场销售团队，采用线上线下相结合的模式进行销售，线上在天猫、京东等均开设了自营旗舰店或专营店，并与  E宠商城、网易严选等电商签订合作协议，直接为其供货。线下公司与全国主要省市的区域代理商和批发商紧密合作，并依靠宠物医院、美容店等专业渠道将产品辐射至各终端门店。目前公司旗下“禾仕嘉”、“MEATYWAY”等品牌已在国内初步建立了较完善的销售渠道，品牌影响力进一步增强。报告期内，公司收购了北京千百仓商贸  100%股权、上海哈宠实业  85%股权开拓国内市场电商渠道，并以  1100  万元认购宁波佳雯宠物医院新增注册资本，交易完成将持股  2%。国内渠道逐步打开带动收入处于高增长通道，上半年达到  5549  万元，同比增长  334.83%，是去年全年的  82%，总收入占比由  2018  年的  8%提高至  14%。
        启动定增加强海外产能布局  
        公司拟定增募资不超过  5.45  亿元用于新西兰年产  4  万吨高品质宠物干粮项目、柬埔寨年产  9200  吨宠物休闲食品项目（3000  吨宠物咀嚼食品+6000  吨宠物湿粮+200  吨宠物营养保健品）、城市宠物综合服务中心建设项目（北上深杭）及补流。公司进一步加强海外产能布局，利用高品质的原材料打造高端优质产品，完善优化产品结构，为发力国内市场提高供应能力。
        投资建议  
        暂不考虑定增事项，由于植物咬胶受库存调整影响上半年出货量减少，加征关税及原材料价格上涨等影响毛利率较大幅度下滑，且营销投放、股权激励摊销等导致费用率上升，我们调整盈利预测，预计2019-2021  年归属净利润分别为  1.26/1.51/1.87  亿元，对应  EPS  分别为0.86/1.03/1.28  元/股，对应  PE  分别为  30/25/20  倍（按  2019/7/29  收盘价计算）。公司  2018  年开启“双轮驱动”战略，加大产能布局和国内市场开拓，阶段性费用支出增加导致短期业绩承压，长期随着宠物主粮、宠物零食等新品进入国内市场挖掘行业成长红利，有望带动盈利重回增长快车道。维持“增持”评级。
        风险提示  
        海外订单继续放缓风险、国内市场拓展不及预期、原材料成本上涨风险、汇率波动风险、应收账款回收风险等。