国金证券-机械行业：激光器，IPG二季度中国区收入下滑19%，下半年需求依然承压-190731

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        事件
        7  月  30  日晚，激光器龙头  IPG  公司发布中报业绩，19Q2  实现营业收入  3.64  亿美金，同比下滑  12%，环比增长15%，落于公司  19Q1  给的  3.4~3.7  亿美金指引区间，符合预期；19Q2  毛利率  49.9%，同比下滑  6.3pct，环比回升2.4pct；公司对  Q3的收入指引为  3.25~3.55亿美金，同比下滑  8.8%~0.38%。IPG  作为全球光纤激光器龙头，占据中国  49%的市场份额，其收入结构变化对于研判激光器行业变化具有参考意义。
        评论
        IPG  收入正增长动力来自北美地区和  Systems  业务，中国区收入下滑  19%。①从区域看，19Q2  公司在北美/德国/欧洲其他/中国/日本/亚洲其他地区的收入增速分别为  34%、-26%、-20%、-19%、-10%、-13%，除美国地区有增长以外，其他区域全部下滑，尤其是欧洲下滑幅度最大，其次为中国。公司在中国区的收入延续了下滑趋势，二季度收入  11.23  亿元，同比降幅  19%，但是环比增长  15%；②从产品结构看，公司在高功率、中低功率产品收入分别下滑20%和  50%，Systems  业务收入延续  Q1  的大幅增长趋势，同比增长  193%。
        我们判断：①微观指标印证美国工业经济景气仍处在高位，具有一定韧性：激光器终端应用广泛，与宏观经济制造业密切相关，IPG  作为全球激光器龙头，垄断全球近  70%的光纤激光器市场份额，其收入变化可以作为研判全球制造业景气度的微观指标之一。证明美国工业需求依然处在高位，韧性较强。但是  IPG  北美地区收入占比不到  20%，对  IPG  收入贡献拉动有限，中国区收入下滑部分系由锐科激光为代表的国产激光器进口替代导致；②Systems  为公司贡献新的业绩增长点。19Q1  和  19Q2IPG  的  Systems  业务收入增速分别为  245%和  193%，2019  年累计为公司贡献4.9  亿元，在公司收入中的占比也由去年的  3%提升到今年的  11%。
        Q2  毛利率超预期回升可能与  Systems  业务占比提升有关。公司主流高毛利率产品在中国区收入持续下滑，同时根据我们调研，其激光器在中国市场上半年持续降价  3  次，累计降幅超过  20%，同时面临需求萎缩和价格战，毛利率承压。但是公司二季度的毛利率依然较  Q1  回升  2.4pct，我们判断这与公司产品结构的变化有一定关联，公司  Systems产品毛利率可能较高，占比提升带动公司整体毛利率的回升。
        激光器行业下半年需求依然承压，行业  Q2  下滑幅度收窄至  6%左右。IPG  中国区和锐科激光两家公司收入占据中国激光器行业接近  70%的市场，我们预计  2019Q2  两家公司在中国区收入合计  17  亿元左右，同比下滑  6%左右，降幅较一季度的-17%已有所收窄；自  2018  年下半年以来，中国激光器的下游需求增速逐步放缓趋势，行业陷入价格战，IPG  在  Q2  季报中提出中国区订单量在  6  月份进一步减弱。根据我们对下游的高频跟踪数据，我们判断下半年激光器的需求依然承压，同时以锐科激光为代表的国产激光器厂商进口替代趋势依然成立，期待降价驱动激光新应用场景的突破，同时期待下半年国内主流激光器企业毛利率逐步企稳。
        此前我们提出价格战结构性趋缓，6  月份行业需求回落的判断，目前依然维持此判断。锐科激光此前公布  2019  年中报业绩预告，实现净利润  2~2.5  亿元，同比下滑  3%~23%，净利润预告中枢  2.25  亿元，同比下滑  12.7%，与一季度增速基本持平。
        投资建议
        继续看好以锐科激光为代表的国产激光器企业中长期投资价值。
        风险提示
        激光器价格战超预期；锐科激光成本端下降幅度不及预期；激光新场景拓展不及预期。