民生证券-亚光科技-300123-舰船领域屡获订单，军工电子助力腾飞-190731

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        一、事件概述
        7  月  30  日，公司发布  2019  年中报，上半年实现营业收入  6.45  亿元，同比增加12.64%；实现归母净利润  7544.90  万元，同比增长  44.41%。
        二、分析与判断
        中报业绩大幅提高，全年业绩可期
        2019  年上半年，公司实现营业收入  6.45  亿元，同比增加  12.64%；实现归母净利润  7544.90  万元，同比增长  44.41%。半年度业绩同比上升的主要原因是公司军工电子订单需求非常旺盛。公司披露，根据军工行业特性及公司历年收入情况来看下半年为公司的销售旺季，因此我们认为公司全年业绩有望持续高增长。
        军工电子成为核心板块，未来有望持续快速增长
        军工电子业务已成为公司第一大板块，主要包括微波电路与组件和半导体器件，如微波二极管和晶体三极管，微波单片、混合集成电路等。报告期内，公司披露与中电科某所签订阵列天线  T/R  组件订购合同，金额为  8500  万元，占去年营收的  6%。亚光电子  2019  年业绩承诺为  3.14  亿元，最后一期业绩承诺较上年大幅增长  42%，我们预测公司  2019  年业绩将继续快速增长。公司全年研发投入预计超过  6000万元，在微波元器件国产化替代、高密度集成封装、数字  TR、大功率微波产品等方面进行攻关。随着军费里国防信息化领域的支出不断提升，且“十三五”末期军品订单有望实现突破，公司军工板块将继续保持高速增长。
        舰船板块屡获订单，未来有望恢复性增长
        2019  年  7  月  17  日，公司披露中标总金额为  8800  万元的  5  艘沿海  30  米级巡逻船项目，占公司  2018  年度营业收入的  6.24%，对于  2019  年度和  2020  年度营收产生积极影响。2019  年  5  月  6  日，公司披露与境外特殊客户签订大额意向订单谅解备忘录的公告，拟以  5+9  方式向客户提供  14  艘  68  米海军巡逻艇，预计每艘价格为  1320万美元，预计意向订单总额为  18480  万美元（约合人民币  12.4  亿元）。2019  年以来，公司屡获舰船订单，公司已成为  国内最大的铝合金高速客船制造企业之一。随着造船领域产能过剩问题的逐步消除，我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。
        布局民用  5G  领域，市场前景开阔
        公司将功放作为重点研发方向，2018  年开始  5G  用  GaAs  功放芯片、GaN  功放芯片、GaN  功放管芯和  GaN  内匹配模块等系列功放芯片的研发。同时，公司与多家高校进行  5G  技术合作研究，并与华为、中兴通讯和爱立信等进行了对接拓展。2019  年作为  5G  元年，行业发展迅速，在实现商业化后公司产品有望获得广阔市场空间。
        三、投资建议  
        公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来仍有成长空间，我们看好公司长期发展。预计公司  2019～2021  年  EPS  分别为  0.28、0.38  和  0.49  元，对应  PE  为  29X、22X和  17X，可比公司平均估值  50X，给予“推荐”评级。
        四、风险提示  
        1、造船去产能进度缓慢；2、产品研发进度不及预期；3、军品订单存波动性风险。