民生证券-卫星石化-002648-利润增速符合预期，新产能投放保业绩增长-190731

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        一、事件概述
        公司发布半年报，上半年实现营业收入  516,007.81  万元，同比增长  18.39%；归属于上市公司股东的净利润  55,671.51  万元，同比增长  70.43%。
        二、分析与判断  
        利润增速符合预期，新产能投放保业绩增长
        公司一季报预计上半年归母净利润增速为  65.31%至  86.74%，利润增速符合预期，利润位于预告中值。上半年年产  45  万吨丙烷脱氢制丙烯二期装置、年产15  万吨聚丙烯二期装置顺利投产，新增产能释放大幅提升业绩。同时主营产品的毛利率均同比增加，公司整体毛利率同比提高  6.75  个百分点。
        连云港项目有序推进，再融资工作进展顺利
        连云港石化  320  万吨/年轻烃综合利用加工项目实施顺利，各项工作按时间节点推进。再融资工作进展顺利，上半年公司取得规模不超过  28  亿元的公司债发行核准批文；非公开发行股票募集不超过  30  亿元的预案与规模不超过  30  亿银行间融资方案已经公司董事会审议通过，各项融资方案助力连云港项目建设。同时，中美贸易谈判重启预期对未来原料采购也形成较大利好。
        C3  产业链完备，产能持续增加，产品价格上涨业绩弹性大
        公司目前  C3  产业链上具备丙烯  90  万吨（副产物  2.6  万吨氢气）、聚丙烯  45  万吨、丙烯酸  48  万吨、丙烯酸酯  45  万吨、双氧水  22  万吨产能，预计  19  年四季度平湖基地新增项目投产后，丙烯酸及丙烯酸酯分别增加  36  万吨产能。公司依靠  C3  产业链一体化优势抗风险能力强，产品价格上涨业绩弹性大。同时，随着全国环保越来越严格，行业集中度必然提升，行业前三企业盈利能力有望提高。
        三、投资建议  
        预计公司  2019~2021  年  EPS  分别为  1.39  元、1.51  元、2.60  元，对应  PE  分别为10  倍、10  倍、6  倍，当前行业平均估值约  15  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        主要产品价格下跌，新建项目投产进度存不确定性。