平安证券-东诚药业-002675-Q2业绩超预期，核药肝素双丰收-190731

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        投资要点
        事项：  
        公司公布了2019年半年度报告，实现收入13.27亿元，同比增长39.60%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长59.14%；实现扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长58.46%；EPS为0.22元。公司业绩略超市场预期。
        其中2019Q2实现收入7.93亿元，同比增长43.90%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长65.77%；实现扣非后归母净利润1.20亿元，同比增长64.11%。
        平安观点：  
        2019Q2  业绩超预期，安迪科可比后仍保持高增长：2019Q2  公司实现收入  7.93  亿元（+43.90%），实现归母净利润  1.14  亿元（+65.77%），增速均较  2019Q1  再上一个台阶。2019Q2  安迪科并表因素消除，已处于可比口径，说明公司经营情况持续向好。2019H1  公司毛利率  60.03%（+4.83  pp），主要受制剂及核药业务占比提升以及肝素原料药提价等因素影响。费用率为  36.94%（+2.96  pp），主要是制剂产品占比提高所致。
        核药领域稳定高增长，2019  年迎配置证发放高峰：2019H1  公司核药产品收入  5.13  亿元（+32.14%）。其中云克药业收入  2.24  亿元（+20.03%），净利润  1.03  亿元（+23.70%），继续保持较高水平。安迪科实现收入  1.67亿元（+40%），净利润  6013  万元（+20.78%），收入增速高于利润增速主要由于代理加速器确认收入相比去年同期较大增长，同时新建核药房在放量初期折旧占比较大。目前已经进入  PET-CT  配置证发放的高峰期，我们预计下半年安迪科  18F-FDG  有望继续加速放量。2019  上半年公司新建聊城和柳州两个核药中心，同时通过收购广东回旋、湖南回旋、昆明回旋和四川回旋，快速新增  4  个核药中心，目前公司核药中心网络持续完善，有利于自有和引进核药品种的放量。
        原料药受益于非洲猪瘟，那屈肝素制剂加速放量：2019H1  公司原料药收入  5.29  亿元（+28.05%），毛利率  27.08%（+5.53  pp），受非洲猪瘟肝素产品价格上涨及市场开拓等多重因素影响，超预期完成业绩目标。制剂产品实现收入  2.53  亿元（+78.70%），占比  19.09%（+4.18  pp），保持高速放量趋势，预计那屈肝素钙销量超  200  万支，较上年同期翻倍增长。
        被低估的核医学龙头，维持“强烈推荐”评级：2019  年药品行业进入集采时代，核素药物由于其高壁垒和政策免疫性，未来的确定性更强，投资价值凸显。配置证政策松绑，有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场，云克注射液后劲充足打破市场担忧，核药房网络布局进度领先，未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。维持预计  2019-2021  年  EPS  为  0.47、0.60、0.76  元，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1）原料药波动风险：原料药价格有一定波动性，但占比已经很低；2）核医学市场放量速度低于预期；3）研发风险：在研品种能否顺利获批具有不确定性。