财通证券-东诚药业-002675-业绩略超预期，核药持续发力-190730

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        整体业绩略超预计，核药营收增速高  
        营业收入  13.27  亿元（+40%），归母净利润  1.78  亿元（+59%），扣非后  1.88  亿元（+58%），经营性净现金流  2.59  亿元（+48%），EPS  0.22元（+40%），ROE  4.19%（+0.41%）。其中，核药收入  5.13  亿（+32%），毛利率  83.78%，同比基本持平；核药占营收比重  39%。核药中，18F-FDG为主的安迪科收入  1.67  亿元（+40%），净利润  6,013  万元(+21%),预计利润增速慢于营收增速的主要原因是新增核药房转固所致，一般盈亏平衡点在半年左右，目前安迪科核药房  GMP  证书由去年的  6  个增加到  11  个，发展迅猛。东诚云克收入  2.24  亿元（+20%），净利润  1.03亿元（+24%，并表  52%权益），增速保持的主要原因在于深耕科室，原有的临床应用基础上，不断开展在疼痛科的循证医学研究，以指导和拓展临床用药。以锝标药和碘  125  籽源为主的东诚欣科收入  1.26  亿元（+11%），净利润  2546  万元（+9%）。肝素与硫酸软骨素等原料药收入  5.29  亿（+28%），毛利率  27.08%(+5.53%)。那屈肝素钙制剂等收入2.53  亿（+79%），占营收比重  19%，毛利率  83.97%（+5.50%），增速主要原因是公司产品为粉针独家剂型，质量更稳定，医院终端增速更快。
        云克注射液和  18F-FDG  将持续保持高速增长  
        云克与  FDG  将持续高增长。云克增长的动力，一在于类风湿领域比做成五年前的糖尿病，慢病、大病种、低渗透率、受益于医保等因素；二，长期临床用药证明了其安全性和有效性，具有药物经济学原理。这个领域的新药公司未来五年将诞生下一个“通化东宝”。国家对PET-CT  等大型影像设备的放开，安迪科的  FDG  将迎来爆发式增长，主要得益于对肿瘤良恶性、术前分期进展评估和预后评估，预计静态  7倍成长空间。核药房模式很难被复制，18F-FDG、锝标药等是仿制药，但需要核药房全国布点，强放射性药品对于工业园区的环保审批等要求非常严格，想大范围拿到全国布局很难；优秀的放射化学人才稀缺，想要做出高质量的核药不简单，复刻一个目前的东诚需要五到十年。
        投资建议：预计公司  2019-2020  年净利润  3.91/5.02  亿元，对应估值为  25/19  倍，按照分业务  PEG  估值法，给予  2018  年核药  40  倍  PE、其他  15  倍  PE，2019  市值目标  138  亿，目标价  17.2  元，“买入”评级。
        风险提示:公司核药业绩低于预期，核药创新进展缓慢