国信证券-分众传媒-002027-中报预告点评：业绩符合预期，等待周期反转-190731

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        事件：中报快报业绩符合预期  
        公司公告中报业绩快报，2018  年上半年实现营业收入  57.17  亿元，同比下降19.59%；实现归母净利润  7.76  亿元，同比下降  76.82%；业绩符合预期（业绩预告区间为  7.4-11  亿元）。
        Q2  单季度收入/净利润同比下降、环比改善  
        单季度同比来看，公司  2019Q1、Q2  分别实现收入  26.11  亿元、31.06  亿元，分别同比下降  11.78%、25.16%；2019Q1、Q2  分别实现净利润  3.40  亿元、4.36  亿元，分别同比下降  71.81%、79.62%。单季度环比来看，公司  2019Q2收入及净利润分别环比提升  18.96%和  28.24%，业绩有所改善。
        宏观经济影响广告主需求，下半年盈利能力有望回升  
        收入端来看，2019  年上半年中国广告市场需求疲软，公司  2019H1  收入下降主要受宏观经济影响，以及公司自身客户结构调整影响。此外，上半年经济环境及客户结构调整影响下，公司客户回款速度普遍放慢，公司增加了信用减值损失的计提和拨备。
        成本端来看，2018  年二季度起公司大幅扩张电梯类媒体资源，导致近一年来公司设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比大幅增长，且  2018Q3开始毛利率呈下降趋势（2018Q2、2018Q3、2018Q4、2019Q1  毛利率分别为  74%、64%、57%、37%）。
        公司  2019Q2  净利润环比增速高于收入增速，显示出盈利能力出现回暖。2018年  Q2-Q4  同期媒体点位扩张下成本加速扩张、毛利率基数较低，展望  2019下半年媒体点位扩张对成本端带来的负面影响有望逐渐消除，公司毛利率有望持续呈现回暖趋势。
        盈利预测与投资建议  
        考虑  2019  年以来宏观经济对广告主需求端产生较大负面影响，我们下调盈利预测。预测公司  2019-21  年净利润分别为  32.8/39.8/48.4  亿元，EPS  分别为  0.22/0.27/0.33  元，当前股价对应同期  PE  22/18/15  倍。公司媒体资源点位快速扩张利于公司中长期发展，维持“增持”评级。
        风险提示：限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧等。