华创证券-宏发股份-600885-2019年中报点评：通用、传统车继电器逐渐企稳，新能源汽车继电器高速增长-190731

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        事项：
        上半年营收增长  1.53%，归母净利润下降  3.42%，符合市场预期。公司  2019年上半年营收  34.07  亿，同比增长  1.53%，归母净利润  3.55  亿，同比下降  3.42%，扣非后归母净利润  3.34  亿，同比下降  2.96%。公司第二季度营收  17.82  亿，同比增长  1.27%，归母净利润  2.97  亿，同比下降  1.60%。公司业绩符合市场预期。
        评论：
        通用继电器业务上半年下滑  7.3%，电力继电器持续复苏。今年上半年国内空调等家电出货由于去年同期的高基数有所下降，同时受一季度外资继电器厂商展开较激烈竞争影响，公司通用继电器上半年发货  14  亿，同比下降  7.3%，预计下半年将随着家电市场企稳而逐渐改善。公司电力继电器上半年发货  7.5  亿，同比增长  23%。国网今年第一批招标数量达  3200  万只，同比增长  70%以上，此轮换表周期从去年  10  月份开始启动，预计未来三年都将持续增长。公司在海外市场也保持  20%以上的快速增长，在欧洲、北美市场新客户大幅放量。电力继电器业务预计全年将实现  25%以上增长。
        传统汽车继电器下滑收窄，新能源汽车继电器高增长料将延续。今年上半年全球汽车需求有所下降，国内汽车产销量下滑  13.7%和  12.4%，公司汽车继电器业务上半年发货  3.8  亿，同比下降  25%，较一季度  30%的同比降幅有所收窄。预计三季度起国内汽车需求将企稳，公司也将加大奔驰、BOSCH  等新客户推广力度，预计汽车继电器下半年将逐渐企稳回升。公司新能源汽车继电器保持高速增长，上半年发货  2.4  亿，同比增长  55%。公司目前已是国内主要整车厂供应商，今年上半年已为奔驰、大众、路虎、保时捷批量供货，特斯拉国内工厂今年也将供货，预计下半年公司新能源汽车继电器仍将实现高速增长。
        低压电器受限于产能增长  15%，新门类产品快速增长。公司低压电器产品一季度发货同比增长  30.5%，上半年发货  3  亿元，同比增长  15.3%，二季度由于公司低压电器生产装备投入不足增速下滑。公司在欧洲市场重点客户新项目上半年增长  30%以上，北美大客户新项目进展顺利，预计今年四季度将逐步出货。公司也将加快推进生产装备投入，预计低压电器业务下半年增长有望提速。公司新门类产品的产业化进程加速，真空灭弧室发货同比增长  203%，氧传感器发货同比增长  116%，电容器同比增长  25.5%，氧传感器、真空灭弧室、薄膜电容等新门类产品累计销售约  6800  万元，收入占比  2%，具有较大增长潜力。
        盈利预测、估值及投资评级。由于今年家电和汽车行业需求下滑，我们下调公司的盈利预测，预计公司  2019-2021  年归母净利润为  7.86、10.09、12.87  亿（前值为  8.68、10.92、13.83  亿），同比增长  12%、28%、28%，EPS  为  1.06、1.35、1.73  元，考虑到公司的行业龙头地位，汽车继电器业务开始企稳，新能源汽车继电器高增长带动整体盈利能力的提升，参考同行业估值水平，调整目标价至30  元，对应  2019  年  28  倍估值，维持“强推”评级。
        风险提示：宏观经济增速下滑，新能源汽车销量增速下滑，汇率风险。