天风证券-迈克生物-300463-自主免疫产品保持快速增长，投入渐入收获期-190731

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        上半年营业收入  15.17  亿元，业绩增速平稳
        2019  年上半年公司实现营业收入  15.17  亿元，同比增长  21.73%，归母净利润  2.69  亿，同比增长  16.27%，扣非净利润  2.68  亿元，同比增长  16.72%，经营活动现金流净额  3416.29  万元，同比增长  160.59%，实现每股收益基本每股收益  0.49  元。现金流由负转正，原因系应收账款情况有所改善。应收账款半年来增加  20.12%，主要系公司营业收入增长，应收同向增长所致。业绩增长主要原因系加大核心产品自主免疫类试剂等的市场渠道建设，产品结构的优化。
        自主免疫为明星品类，新产品伴随销售费用增加
        上半年，自主免疫类试剂同比增长  29.23%、自主血球试剂同比增长  68.83%，自主生化试剂收入同比增长  14.37%，经营业绩保持稳健增长的态势。公司代理产品销售收入同比增长  22.44%，自主产品销售收入同比增长  20.87%，主营业务发展态势良好。公司整体毛利率为  53.07%，同比提升  1.06  个  pp。
        销售费用为  2.65  亿，同比增长  37.72%，主要系新产品学术推广费用增加所致，未来随着新产品逐步销售放量，投入产出比有望提升。
        研发创新投入高，尖端科技人才队伍配置优良
        公司产品线丰富，研发人员配备和研发投入的增加持续保持产品力。公司拥有研发人员  494  人，其中本科及以上人员占比  91%，公司每年将利润的25%-30%用于研发投入，各项平台中试剂研发在研项目为  360  项、仪器研发在研项目为  7  项。
        2019  上半年研发投入达  7361  万元，同比增长  12.46%，占自主产品收入比重为  13.38%。其中生化平台研发投入占比  11%，同比增长  40%，主要系围绕提升生化诊断试剂品质展开研发，如继续针对生化试剂产品的抗药物干扰性、配方优化等，同时做好生化试剂产品与迈克全自动生化分析仪  C800的适配工作；免疫平台研发投入占比  24%，同比下降  18.13%，主要系围绕直接化学发光平台做配套试剂项目的研发及中低速仪器开发，已取得甲功（7  项）、艾滋、丙肝、梅毒、心肌（4  项）、乙肝（5  项）等  19  项配套试剂注册证书，中低速仪器已经入注册阶段；临检平台研发投入占比  28%，同比增长  10%，主要系围绕血型、血气、尿液等平台展开研发，多项产品已实现关键技术突破；分子平台研发投入占比  9%，同比增长  365%。
        维持“买入”评级
        我们预计  19-21  年  EPS  分别为  0.98/1.26/1.64  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：耗材降价风险、新产品研发不及预期、300  速化学发光仪推广不及预期、竞争加大导致利润空间下降等