国元证券-世嘉科技-002796-2019年半年报点评：传统业务企稳，通信业务快速发展-190730

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        事件：  
        2019  年  7  月  30  日，公司发布  2019  年半年报。2019  年上半年实现收入  9.1亿，同比增长  66.87%；实现归母净利润  6043.74  万，同比增长  350.88%。同时，拟签订协议收购捷频电子剩余  49%股权，实现全资控股。
        点评：
        业绩增长符合预期，传统业务逐步企稳。
        公司业绩位于此前预告的范围，基本符合预期，二季度单季度实现利润  4560  万，同比增长  546.09%，环比增长  306%。业绩增长的核心原因是保持传统业务稳定的同时，实现通信业务大幅增长。自  2017  年开始，公司就启动了降本增效工作，目前效果逐渐显现。2019  年上半年，电梯桥厢系统业务实现收入  2.34  亿元，同比增加  2.49%，毛利率  11.84%，较去年同期减少  0.29pct。
        4G  深度覆盖以及  5G  建设带动通信业务收入大幅增长。
        受益于国内及日本运营商对  4G  网络的深度覆盖和  5G  基站建设的提速，通信业务收入实现大幅增长。上半年天线业务实现收入  2.87  亿，同比增加  141.34%，毛利率  29.28%，较去年同期增加  10.97pct；金属射频器件实现收入  2.59  亿，同比增加  141.65%，毛利率  17.04%，较去年同期增加0.73pct。从利润贡献的角度看，通信业务的实施主体波发特实现净利润5718.68  万，占公司净利润的  95%。
        加大力度开发  5G  客户与产品，业绩有望迎来爆发期。
        目前公司通信业务进展顺利，在客户拓展方面，顺利进入爱立信的供应体系并开始小批量出货，同时海外平台  Dengyo  USA  于  2018  年底获得首笔订单，并顺利完成交货。此外公司陶瓷滤波器已经开始出货，上半年贡献收入  309.45  万。同时公司拟收购捷频电子剩余  49%的股权，布局陶瓷波导滤波器的研发、生产及销售，有助于丰富公司滤波器产品的类别。
        投资建议与盈利预测
        公司通过收购波发特实现向通信设备行业的顺利转型，目前无论是射频器件还是天线，公司均为中兴通讯的核心供应商，并在上半年进入了爱立信供应体系，在  5G  牌照已发，即将进入网络大规模建设期的情况下，公司业绩也将迎来快速发展。预计  2019-2021  年公司收入分别为  21.46  亿、32.72  亿、43.17  亿，净利润为  1.67  亿、2.75  亿、3.48  亿，对应当前股价的  PE  为  43、26、20  倍，较同行业公司明显低估，给予“买入”评级。
        风险提示
        5G  网络建设不及预期、天线及射频器件行业竞争加剧