东兴证券-2019年7月份中采PMI点评：“去库存周期”接近尾声，3季度中国经济有望企稳-190731

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        事件：  
        2019  年  7  月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为  49.7%，比上月提高  0.3  个百分点，制造业景气水平有所回升；非制造业商务活动指数为  53.7%，比上月回落  0.5  个百分点，位于扩张区间；综合  PMI  产出指数为  53.1%，比上月微升  0.1  个百分点。
        观点：  
        1.制造业  PMI  出现企稳迹象，3  季度中国经济有望企稳
        7  月份制造业  PMI  指数全面回升，企稳迹象明显。2019  年  7  月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月提高  0.3  个百分点。从供给来看，7  月份制造业生产指数为  52.1%，比上月回升  0.8  个百分点，制造业生产总体扩张加快。从需求来看，新订单指数为  49.8%，比上月回升  0.2  个百分点，需求有所改善；在手订单指数为  44.7%，比上月回升  0.2  个百分点。5-7  月份，制造业  PMI  分别为  49.4%、49.4%、49.7%，出现明显的企稳迹象。5-7  月份生产和订单指数也表现出共同的特征。
        2.中国经济周期驱动逻辑正在发生积极变化，有利因素有望逐渐增多
        我们认为中国一些经济周期的驱动因素正在发生积极变化，2019  年下半年中国经济将迎来“转机”。（1）全球流动性环境由“加息周期”逐渐进入到“降息周期”，流动性边际更加宽松，有利于经济趋稳和复苏；（2)中国“去杠杆”和“金融条件收紧”的边际影响逐渐递减，我们看到一系列金融扩张指标已经触底后趋势性回升，国际环境也有利于实施宽松的货币政策，金融条件由“收紧”逐渐演变到“放松”；（3）汽车消费将逐渐触底回升，房地产产业链消费品需求也将逐渐企稳，这两项在限额以上社会消费品零售总额的占比高达  40%左右；（4）2019  年  2  季度中国工业行业产能利用率再次上升，工业品价格仍然处于高位，目前周期性行业供需关系仍然处于“紧平衡状态”，具备资本开支扩张的行业景气度条件。
        3.本轮工业行业“去库存”逐渐逐渐尾声，去库存对工业生产的压力减轻
        从库存  PMI  分项指标来看，7  月份原材料库存指数为  48.0%，比上月回落  0.2  个百分点；产成品库存指数为  47.0%，比上月回落  1.1  个百分点。2018  年后半年以来，工业行业原材料库存和产成品库存同比增速持续回落，处于持续的“去库存”状态。历经  1  年多的“去库存”过程，结合目前的产能利用率数据来看，我们认为这一轮工业行业“去库存”过程即将到达尾声，“去库存”对工业行业生产的压制作用有望逐渐减轻。3-4  季度有望迎来新一轮的“加库存”周期。
        4、下半年国际经济环境趋于稳定，贸易争端冲击边际减弱，外贸形势有望企稳
        从外贸来看，7  月份新出口订单指数为  46.9%，比上月回升  0.6  个百分点；进口指数为  47.4%，比上月回升  0.6  个百分点。7  月份中国外贸形势有望改善。我们认为下半年中国外需有望企稳，一方面，在全球流动性环境趋于宽松的背景下，全球经济需求有望企稳；另一方面，中美贸易又进入新一轮谈判过程中，之前加税冲击边际减弱。
        5、不会出现再次“严重通缩”，工业品价格仍然坚挺
        从价格指数来看，7  月份主要原材料购进价格指数为  50.7%，比上月回升  1.7  个百分点；出厂价格指数为  46.9%，比上月回升  1.5  个百分点。目前工业行业产能利用率处于高位，整体供需关系处于“紧平衡”状态，未来伴随着全球和中国经济需求的企稳，工业品价格有望保持稳定，短期内出现再次“严重通缩”的可能性不大。
        风险提示：中国货币政策宽松力度不及预期；美国经济严重衰退；全球贸易争端进一步恶化。