华鑫证券-宏观点评：忧中带喜，制造业预期有所转暖-190731

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        事件：2019  年  7  月官方制造业  PMI  为  49.7%，前值  49.4%；非制造业商务活动指数为  53.7%，前值  54.2%；综合  PMI  为  53.1%，前值  53%。  
        点评：  
        忧中带喜，PMI  整体稳定：7  月制造业  PMI  为  49.7%，较上月回升  0.3个百分点，连续第三个月维持荣枯线之下。尽管  PMI  依旧处于收缩区间，但相较于  6  月数据，似乎有部分边际改善的现象出现。首先从分类指数来看，生产端的景气度反弹，需求端收缩放缓，生产指数和新订单指数为  52.1%和  49.8%，分别比上月回升  0.8  和  0.2  个百分点。价格指数出现回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为  50.7%和  46.9%，分别比上月上升  1.7  和  1.5  个百分点。分企业规模看，大型企业  PMI  为  50.7%，重回扩张区间；中、小型企业  PMI继续下行。此外，进出口订单收缩均有放缓，产成品库存去化加快，采购量提升等均显示制造业预期有边际转好的趋势，尽管  PMI  依旧处于收缩区间，但已向好的方向转变。  
        非制造业景气度稳定：7  月份，中国非制造业商务活动指数为  53.7%，较上月下降  0.5  个百分点，表现整体稳定。分类来看，服务业商务活动指数为  52.9%，下降  0.5  个百分点，建筑业商务活动指数为58.2%，较上月下滑  0.5  个百分点，依旧维持在较高景气区域。非制造业  PMI  情况尽管较  6  月有所转弱，但整体仍位于较高的景气区间，从过去两年情况看，7  月非制造业活动情况较  6  月均有所下降，更多可能是气候因素导致，是否成趋势有待观察，但我们认为下半年随着刺激内需政策影响的显现，非制造业景气度有望维持高位。
        制造业  PMI  复苏可期：上半年受中美贸易问题影响，制造业预期较差。但近期中美经贸谈判再启，对企业预期有正面帮助，结合  7  月30  日政治局会议提出的稳定制造业投资等表述，下半年制造业景气度大概率好于上半年。另一方面，7  月  30  日的政治局会议的表述中也重新对需求端提出要求，下半年在供给侧改革结合需求端复苏的背景下，尽管经济整体下行压力依旧，但代表企业经营预期的  PMI数据可能有所好转。
        风险提示：流动性波动；美联储降息超预期；欧洲经济形势恶化；经济超预期下滑。