国联证券-东诚药业-002675-原料药、制剂、核素齐头并进-190731

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        事件：
        东诚药业发布半年报，上半年实现收入13.27亿，同比增长39.60%；实现归母净利润1.78亿，同比增长59.14%。业绩符合预期。第二季度单季度实现收入7.93亿，同比增长43.90%，实现归母净利1.14亿，同比增长65.77%。
        投资要点：
        肝素原料药+制剂快速增长。
        肝素业务保持快速增长。原料药业务实现收入5.29亿（+28.05%），毛利率提升5.53个百分点。估计其中肝素原料药4亿左右的收入，销量和去年持平，主要增长来自于涨价，肝素原料药对原料药板块贡献较多；硫酸软骨素业务略有下滑，主营硫酸软骨素的中泰生物实现收入0.52亿，同比增加0.04亿，利润小幅下滑。制剂业务实现收入2.53亿，同比增长79%，主要是由于公司注重学术推广，那曲肝素钙增长较多。目前那屈肝素钙注射液一致性评价目前正在审评审批中。
        治疗用、检测用核素均保持快速增长，核药房数量持续增长。
        核药业务上半年实现收入5.13亿（+32.14%）。治疗类核素（云克）实现收入2.24亿（+20%），实现利润1.03亿（+23.7%）。检测类核素企业安迪科实现收入1.67亿（+40%），实现利润0.60亿（+20.78%）。去年安迪科新增3个GMP认证核药中心，今年新增聊城、柳州2个GMP认证的核药中心，同时收购高尚集团4家核药中心45%股权，依靠内生+外延的模式，核药房有望持续增长。
        维持“推荐”评级。
        东诚药业核素业务稀缺，市场竞争格局好，核药、肝素制剂可持续增长性强，看好公司长期发展。预计2019-2021年净利润分别为3.49亿、4.20亿、5.13亿，对应当前股价，PE分别为28、23、19倍，维持“推荐”评级。
        风险提示  商誉减值风险；肝素原料药降价；核药房拓展不及预期