华泰证券-中际旭创-300308-行业复苏在即，旭创有望继续领跑-190730

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        数通光模块行业龙头，乘风迎接行业新机遇
        17  年中际装备收购苏州旭创  100%股权后，成为全球高端光通信收发模块领域的领军企业之一。子公司苏州旭创营收迅速增长，三年复合增长率达62.51%。公司在北美及国内一线云计算数据中心客户的份额保持领先，在业内率先推出  400G  数通方案，并在  5G  前传产品获得大客户认同并已小批量出货。我们看好公司未来成长路径，预计公司  2019-2021  年  EPS0.91/1.26/1.85  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        数通市场有望走出低迷期，看好数通市场将在  2020  年迎来复苏
        数据中心流量正在主导全球数据流量，IT+CT  加速融合背景下，数据中心网络重要性渐渐超越运营商网络。近几年  ICP  厂商资本开始推动大型数据中心建设，数据中心网络互联需求持续推动光模块需求增长。目前  100G市场进入成熟期，Facebook  新型网络架构以及国内需求都将驱动未来100G  光模块需求，同时未来降价趋势趋缓，产品毛利率有望保持稳定。数据中心网络升级具有一定周期性，400G  大概率在  19  年底开启规模集采，2020  年迎来规模商用，我们看好数通市场将在  2020  年迎来复苏。
        龙头地位有望进一步巩固，公司有望继续领跑  400G
        随着国内整体  IT  产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备，国内公司竞争力优势凸显，海外传统光模块公司正逐步退出市场，数通光模块市场龙头地位有望进一步巩固。在行业低迷期，公司盈利能力表现强于海外公司，显示出公司产品竞争力以及优秀的管理能力。公司在高端光通信收发模块产品研发和设计领域、成本管控及经营管理上均具有突出优势，率先推出  400G  产品并已小批量供货。公司在  400G时代有望继续领跑，随着  400G  规模商用，有望充分享受行业早期红利。
        5G  驱动网络大升级，电信市场助力公司新增长
        5G  驱动承载网光模块速率及数量升级，5G  牌照落地后，整体  5G  建设逐渐进入落地期，2019  年上半年，公司的  5G  前传产品已开始批量交付。此外，苏州旭创还加强在相干技术的研发力度，为未来在  5G  回传、传输网光模块进入市场打下了良好基础。公司有望借助  5G  进一步打开电信市场，电信市场增量可观。
        新机遇下看好公司中长期发展，首次覆盖给予“买入”评级
        我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及  5G  建设放量双共振，预计公司  2019-2021  年净利润分别为  6.48/9.01/13.18  亿元。参考行业内可比公司  19  年平均  PE  41x，考虑公司数通市场领先优势以及  400G  产品率先小批量出货，给予公司  19  年  PE  PE  50-55x，对应目标价  45.50~50.05元，鉴于行业有望走出低迷期，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：400G  数通光模块市场需求不及预期；电信市场拓展不及预期；行业竞争加剧；硅光技术发展超预期。