浙商证券-政治局经济形势和经济工作会议分析：虽有压力，但不靠房地产对冲-190731

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????????关注：中共中央政治局??7??月??30??日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
????????背景：二季度经济增速有所放缓，短期呈现缓中趋稳状态。融资方面，企业中长期信贷融资偏弱，居民（房地产）融资占比较高。中美贸易谈判一波三折，重启谈判。
????????投资要点??
????????1，在“适时适度实施宏观政策逆周期调节”指导下，上半年货币政策总体保持相对宽松，增值税率下调对企业盈利带来利好，经济在二季度虽有放缓，但6??月以来也出现缓中趋稳迹象，经济运行“总体平稳，就业比较充分”。
????????2，会议强调“经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大”。一方面是海外主要经济体经济增速持续放缓，外部需求呈现弱局面，中美贸易谈判一波三折，对美进出口降幅较为明显，这些因素使得出口有收缩风险；国内方面，上半年经济的支撑体现在基建投资回升和房地产建安投资改善，而制造业投资则较为明显回落，耐用品消费总体偏弱。信贷配置方面，企业中长期融资偏弱，居民（房地产）融资增长明显，居民杠杆继续上升带来的资产风险和挤出效应引起警惕。考虑到目前政府债务存量较大，基建对冲与政府杠杆需做适当平衡，提供的空间较过去有所受限。上述诸因素交织对政策平衡提出更高要求。
????????3，在经济仍存下行压力下，会议要求“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，稳定制造业投资”，后续可能加快贷款利率市场化，在新的基准利率引导下，继续降低实体企业融资成本。通过补短板（城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施）和新基建（信息网络等），改善民生，同时又适当对冲经济下行。
????????4，上半年房地产领域信贷融资增长明显，居民杠杆继续上升，经济金融杠杆和资产价格泡沫风险是关注和防范的重点，坚持??“房住不炒”，强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。
????????5，政策方面，财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策；货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。后续将加强减税和降费政策的督导落实和效果评估；关注利率并轨政策的推进。央行将通过??MLF??和??TMLF??等的续作操作，维护流动性总体平稳，短期可能不会跟随美联储调降操作利率。
????????风险提示：宏观经济出现超预期变化。