天风证券-卫星石化-002648-2019半年报：业绩符合预期，积极布局C2产业链-190731

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        事项：公司公告，2019H1  营收  51.6  亿元，同比+18.4%，本季度营收  30.5亿，环比+44.9%；2019H1  归属于母公司净利润  5.6  亿元，同比+70.4%，本季度归属于母公司净利润  3.4  亿元，环比+53.2%
        点评如下：
        1）业绩符合预期，业绩高增长主要系  PDH  二期投产贡献增量
        公司二季度归母净利润  3.4  亿，与我们报告《2019Q2  业绩展望：供给端余威尚在》中提到的  3.3  亿基本一致。公司二季度能够实现  53.2%环比增长，主要是因为  PDH  二期顺利在  2  月底转固，二季度相当于完整贡献了三个月的利润。具体来看：1）从一季度到二季度，公司完成了从净采购丙烯到净销售丙烯的过渡；2）本季度，归母净利润环比+1.17  亿元，  3  个月  PDH量相当于利润增加  1.22  亿，两者基本相当。
        2）回顾上半年：丙烯和丙烯酸盈利分化
        2019H1  丙烯新增产能  213  万吨，远超  2018  年的  103  万吨，丙烯价格同比-10.2%，PDH  盈利同比-28.3%；丙烯酸上半年无新增产释放，2018  年全年新增产能  14  万吨，上半年丙烯酸价格同比+3.2%，受益于丙烯价格大跌，2019H1  丙烯酸-丙烯单吨利润  725  元/吨，远好于同期水平
        3）展望下半年：丙烯供应继续承压，丙烯酸供需较为温和
        下半年，丙烯仍有近  170  万吨新增产能投放，2019  年，中国丙烯产能将达到  3890  万吨，市场供应压力进一步增加，但考虑美国  NGL  产量大幅释放，且美国乙烷裂解装置密集上马导致灵活进料装置丙烷用量下降，全球丙烷供给充裕，预计  PDH  维持中等盈利水平；丙烯酸方面，华谊  16  万吨丙烯酸已经投料开车，供应面压力大于上半年，而下半传统上是丙烯酸需求旺季，需求表现大概率好于上半年，丙烯酸整体表现有望维持上半年水平。
        4）国内外同步推进，乙烷裂解项目进展值得期待
        国内方面，公司拟通过定增募集不超过  30  亿元用于  135  万吨  PE、219  万吨  EOE  和  26  万吨  ACN  联合装置项目；国外方面，ORBIT  是公司子公司卫星美国与美国  ETP  合营企业，主要负责公司乙烷原料供应。本报告期，公司继续追加对  ORBIT  投资  5.8  亿，累计投资额已达到  10.1  亿元，有力保障乙烷出口终端建设。公司正在积极推动国内外装置建设，乙烷裂解项目进展值得期待。
        盈利预测、估值、及投资评级
        维持  19/20/21  年业绩预测  13.7/  17.7/30.1  亿元，当前股价对应  19/20/21年  PE  分别为  11.2/8.7/5.1  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济持续走弱的风险；新项目投产不及预期的风险