国盛证券-山东黄金-600547-行业龙头，乘势而起-190731

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        实力雄厚，稳步扩张的行业龙头。公司集黄金“探、采、选、冶、销”等业务于一身，成立以来依托大股东山东黄金集团的雄厚背景，专注深耕主业，逐步发展壮大为国内黄金行业的龙头公司。2017  年收购了位于南美洲的贝拉德罗金矿  50%的权益，成功迈出海外扩张第一步，也为后续国际化战略的实施奠定了良好基础。2018  年公司矿产金产量近  40  吨，位列国为上市公司首位，十三五末期矿产金年产量有望进一步提升  50  吨左右。
        资源禀赋优异，成本优势突出。公司充分依托山东优异的资源禀赋（省内四大金矿连续多年上榜“中国黄金生产十大矿山”，构筑起坚实的业绩基础），并逐步向国内山东以外地区（内蒙甘肃和福建）及海外地区（阿根廷）布局，不断壮大资源储量和业务规模。截至  2018  年末，公司保有黄金权益资源量近千吨（金属量）、权益储量超  300  吨（金属量），进一步巩固了资源优势。与此同时，公司持续优化采矿技术和加强环节管理，巩固和增强自身成本优势，2017  年公司现金成本  681.6  美元/盎司，显著低于国内  715  美元/盎司行业平均水平。
        金价有望持续偏强运行。全球主要经济体  PMI  指标同步走弱迹象明显，经济前景预期转差；美国疲弱的通胀数据强化了降息预期，美联储在  7  月议息会议上开启降息将成大概率事件，叠加早前全球多个国家央行已实施降息举措，全球流动性宽松预期不断增强；中美贸易摩擦、英国脱欧、美伊冲突等不确定事件有望助推国际避险情绪抬头，此外位于高位的美股大概率面临波动加大风险，从而增加避险资产的吸引力；2018  年以来全球央行购金热情高涨，全年净买入黄金量同比大增超  70%，我国央行也自2018  年  12  月开启了新一轮黄金储备的增持，黄金资产愈发受到货币当局青睐；短期市场看多黄金情绪高涨，中长期金价有望受益于美国国债长端利率的进一步下行，预计黄金价格持续走强的概率较大。
        盈利预测与投资建议：公司矿产金产量有望持续增长，将充分受益于黄金价格的上行，预计公司  2019-2020  年归母净利润为  19.3/29.4/37.2  亿元、对应  PE  分别为  47/31/24  倍，考虑到公司行业龙头地位，估值有一定溢价空间，首次覆盖予以“增持”评级。
        风险提示：黄金价格大幅下跌，汇率大幅波动，资产注入及海外并购进程不及预期，矿山品位下滑，安全生产