平安证券-广联达-002410-预收款项高速增长，施工业务发展势头强劲-190731

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        投资要点
        事项：  
        公司发布  2019  年半年度业绩快报，2019  年上半年，公司实现营业总收入  13.80亿元，同比增长  28.72%，实现归母净利润  8954.47  万元，同比下降  39.13%，EPS  为  0.08  元。  
        平安观点：  
        预收款项还原后，公司上半年实际业绩表现良好：根据公司公告，公司上半年营业总收入为  13.80  亿元，同比增长  28.72%，公司营收实现快速增长，增速相比去年同期大幅提高  10.86  个百分点；归母净利润为  8954.47万元，同比下降  39.13%，表观归母净利润下降幅度较大，主要是因为预收款项的影响。公司上半年云转型相关预收款项余额为  6.72  亿元，若将预收款项还原，根据我们的测算，公司上半年实际的营收和归母净利润的增速分别约为  37%和  24%，公司预收款项还原后的实际业绩表现良好。还原后的归母净利润增速低于营收增速，我们认为主要是因为，公司保持在图形平台等领域的关键技术投入，并加大创新业务及生态业务的战略布局，相关费用增长幅度较大。
        公司造价业务云转型深入推进，预收款项余额高增长：今年上半年，公司坚定推进战略转型，秉承“抢”（抢时间、抢机会）、“快”（快速行动、快速迭代）、“前”（跑步前进）的年度经营指导思想，各项业务进展顺利。其中，造价业务收入同比增长约  28%。报告期内，公司持续深入推进造价业务云转型，转型范围扩展至全国  21  个区域。报告期末，公司云转型相关预收款项余额创历史新高，达到  6.72  亿元，相比期初增长  62%，公司云转型进度进一步加快。我们判断，公司造价业务云转型将在  2021  年基本完成。
        公司施工业务发展势头强劲，未来发展潜力巨大：今年  6  月，在中国数字建筑年度峰会上，公司发布了为建筑产业数字化转型提供一站式服务的数字项目管理平台（BIM+智慧工地）。该平台的发布，标志着公司施工信息化产品发展到了一个新的台阶，将为公司施工业务的未来拓展打下坚实的基础。报告期内，公司施工业务发展势头强劲，收入同比增长  33%，增速相比去年同期提高  17.53个百分点，公司施工业务重回高增长。考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间，公司施工业务未来发展潜力巨大。
        盈利预测与投资建议：根据公司的  2019  年半年度业绩快报，考虑到公司预收款项的增长情况，我们调整了对公司  2019-2021  年的盈利预测，EPS  分别调整为  0.28  元（原预测值为  0.46  元）、0.43  元（原预测值为  0.59  元）、0.81  元（原预测值为  0.78  元），对应  7  月  30  日收盘价的  PE  分别约为  120.4、78.7、41.4  倍。公司造价业务云转型进度加快，相关预收款项余额持续增加。按当前进度推断，公司造价业务将在  2021  年基本完成转型。公司施工业务发展势头强劲，未来发展潜力巨大。我们坚定看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：（一）房地产、基建新开工面积增速大幅下滑：公司的下游是建筑业，虽然公司在推进造价业务云转型，但当前还处于转型期，公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑，公司业绩将存在较大波动的风险；（二）造价云服务用户的转化率和续费率不达预期：根据当前造价业务云转型的试点结果，试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好，但未来随着试点区域范围的扩大，新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险；（三）工程施工业务发展不达预期：公司的  BIM  产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持  BIM  产品和技术的领先性，公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。