新时代证券-新宙邦-300037-2019年中报点评：中报扣非后同增23%，氟化工贡献增量-190729

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        中报扣非后归母净利润同增  23%
        公司发布  2019  年中报：2019  年  1-6  月公司实现营收  10.57  亿元（YOY+7%）；实现归母净利润  1.34  亿元（位于中报业绩预告  1.27-1.48  亿元中间偏下位置），同增  11%；实现扣非后归母净利润  1.26  亿元（YOY+23%）。其中  2019  年  Q2公司实现归母净利润  0.72  亿元（YOY+5%）。公司  2018Q3/2018Q4/2019Q1/2019Q2  毛利率分别为  34.76%/34.67%/34.48%/36.69%，2019  年  Q2  毛利率提升明显，主要原因是高毛利率有机氟化学品营收/毛利率均呈现快速增长。
        有机氟化学品产品结构、客户结构不断优化，盈利能力上升
        （1）有机氟化学品：公司技术壁垒较高，品质要求高，产品替代弹性较小，公司与核心客户关系稳定，在细分领域领先优势明显。随着公司新产品不断推向市场，国内客户需求持续增长，产品结构和客户结构不断优化，国际新客户拓展顺利，国内积累逐步取得效果，上半年实现营收  2.33  亿元（YOY+29%），毛利率为  56.31%（YOY+6.40pct）。（2）电容器化学品：上半年实现营收  2.22  亿元（YOY-14%），毛利率为  39.59%（YOY+2.44pct），营收下滑主要是受  2018  年上半年基数较高影响。（3）半导体化学品：国内半导体/面板快速发展，叠加多年积累后得到核心客户认可，上半年实现营收0.61  亿元（YOY+35.90%），毛利率为  17.56%（YOY+1.08pct）。
        受补贴退坡影响电解液营收增速放缓，下半年将迎来放量期
        受补贴退坡影响，上半年电解液营收增速放缓，实现营收  5.2  亿元（YOY+8.01%）；  EC  等溶剂价格上涨明显，电解液价格传导存在一定的困难，导致毛利率略有下滑，毛利率为  26.66%（YOY-0.44pct）。下半年伴随新能源汽车景气度回升，公司将迎来放量期，有望带动业绩回升。
        维持“推荐”评级
        公司凭借电解液配方、添加剂等技术优势以及扩产能后的规模优势，市场份额有望得以提升，龙头地位稳固。我们预计公司  2019-2021  年净利润分别为3.94、4.91  和  6.07  亿元。当前股价对应  2019-2021  年  PE  分别为  22、17  和  14倍。维持“推荐”评级。
        风险提示：项目进度不及预期；产品价格下跌超预期；需求不及预期