民生证券-城发环境-000885-高速盈利稳健增长，垃圾发电订单已近万吨-190731

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        一、事件概述
        公司公告  2019  年中报，上半年实现营收  10.6  亿元，同比+13.5%，归母净利润3.4  亿元，同比+17.6%。
        二、分析与判断  
        通行费收入提升带动盈利增长，财务费用有所下滑  
        公司盈利快速增长，增速位于业绩预告靠上区间，略高于我们此前预期。许平南高速车流量的稳步提升带动高速通行费收入增长  11.6%，成为公司上半年增长的主要动力，占公司已投运里程  20%的  G312  线西峡内乡界至丁河段公路新建工程年内已开工，有望为高速板块的稳步增长持续贡献动力。总体来看公司各主要业务毛利率基本稳定，管理费用率基本持平，偿还部分到期贷款致财务费用率下滑2.1%至8.3%，资产负债率较年初下滑  4.5%至  63.1%。
        已斩获近万吨垃圾发电订单，在手项目有望快速落地  
        上半年公司牵头推进河南省静脉产业园三年行动计划，公告中标/预中标了汝南、邓州等  8  个垃圾发电项目，合计产能  9000  吨/日，对应投资额  38  亿元。其中滑县、汝南和邓州  3  个项目已落地开工，按照  2  年建设期推算有望于  2021  年起贡献运营利润。为补齐垃圾焚烧短板，我们统计年内河南已有  17  个项目开展招投标，城发环境斩获其中近五成订单。此前河南发改委在全省静脉产业园建设现场会上曾表态力争2019  年再开工建设  25  个生活垃圾焚烧发电项目，公司在手项目有望快速落地。
        大股东及二股东全额认购配股，大规模投建项目资金来源无忧  
        公司此前公告拟通过配股募集不超过  12  亿元资金，用于偿还公司有息债务及补充流动资金。控股股东河南投资集团及二股东中联水泥承诺全额认购，目前配股事项已获股东大会通过，仍需证监会核准。我们预计下半年配股事项有望完成，届时有望减少公司  4000  余万元财务费用，同时为未来静脉产业园项目的落地提供保障。
        三、投资建议  
        公司订单规模持续增长，基本符合我们此前报告的预期，维持此前对公司2019~2021  年  EPS  1.31/1.16/1.69  的预测，对应当前股价  PE  8/9/6x，低于高速板块  2019  年  11x  的平均预测  PE，同时考虑到固废业务带来的业绩增量，维持此前  100亿合理市值的判断不变，继续给予“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        1、河南静脉产业园政策落地不及预期；2、公司订单获取量不及预期；3、项目执行落地进程不及预期。