民生证券-教育行业周报：好未来费用率抬升致季度亏损，k12学科培训仍是刚需-190729

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        本周随笔·  好未来费用率上升致季度亏损，营收同增27.63%  
        本周，好未来于7月25日发布了FY20Q1财报。FY20Q1实现收入7.03亿美元，同比增长27.63%；但GAAP归母净利润近期首次出现亏损，为-0.07亿美元，同比下降110.93%；Non-GAAP  归母净利润0.19亿美元，同比下降77.03%。公司预期FY20Q2收入约为8.96-9.17亿美元，同比增加28%-31%。从公司业务收入看，核心业务学而思培优小班，FY20Q1收入持续保持增长，按美元计算同增14%。受学而思线下和在线小班课程的入学人数增长影响，长期正价课学生人次同比增长21%。从业务占比看，FY20Q1学而思小班业务营收占比为64%，低于去年同期占比的71%，原因是学而思网校业务的增长，本季度学而思网校营收占比升至15%。整体看本季度公司在线及其他业务的销售和营销投入增加和行政及管理人员人数增加和薪酬上涨导致本季度费用率提升，影响净利润。从公司扩张节奏看，整体看，好未来运营短期内会受政策及战略带来的费用率抬升影响，中长期随着受政策影响的业务调整和在线业务的持续发展，公司费用率将下降，业绩有望回归常态。
        行业观点  
        上周新东方和好未来均公布了最新财报。新东方FY19营收同增27%,实现营收30.96亿美元，FYQ4非GAAP营业利润同增30%，实现营业利润1.03美元，非GAAP营业利润率为12.2%，实现两个季度连续上涨。而好未来FY20Q1出现了GAPP归母净利润的亏损（-0.07亿美元），主要原因包括：1）近期政策对小升初课外辅导多有不利影响；2）市场营销和线上教育的投入上升明显，导致季度费用率大幅增加。因此，我们认为短期内考虑到政策对小升初免试态度和“公民同招”的实施，将对好未来的小学奥赛和小升初培训业务带来冲击，但中长期看政策影响不大，原因有以下几点：1）中高考的升学筛选机制仍在的前提下，K12课外辅导培训需求仍为刚性；2）头部效用日益凸显，随着课外培训监管要求趋严，行业运营门槛上升，面对不合规机构被淘汰出局的情况下，生源将逐步往头部机构转移。3）综合看，以近期出台的义务教育相关政策，受影响最大的应该是专门从事小升初培训和小学奥赛培训业务的机构，随着在线教育业务的持续发展，公司费用率有望下降。因此，中长期仍看好好未来的发展。此外，我们建议重点关注政策扶持力度最大细分赛道：1）职业教育。保就业形势下，我们判断未来国家政策将持续加码利好职教产业，行业景气度向好确定性最强。2）教育信息化。我们判断今年有望成为教育信息化2.0政策落地元年，新需求带动行业规模提升。推荐中公教育、三盛教育、立思辰、拓维信息。港股方面，关注中国东方教育、民生教育、中教控股、新高教集团。
        板块表现：  
        本周，中证教育指数上涨0.8%，沪深300上涨1.33%，创业板指上涨1.29%。
        年初至今，中证教育指数上涨10.96%，沪深300上涨28.16%，创业板指上涨24.9%。
        行业新闻：
        1、教育部：各高校至少应该有一所校园实体书店；2、北京教委：人工智能学习将纳入中小学社会实践；3、国务院新规：不再招收第二学士学位；4、卫健委发布征求意见稿，托育市场将迎新标准。
        风险提示  
        行业政策变动风险  ;  外延布局不及预期风险。