华创证券-今世缘-603369-2019年中报点评：业绩符合预期，势能稳步释放-190731

《华创证券-今世缘-603369-2019年中报点评：业绩符合预期，势能稳步释放-190731（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-今世缘-603369-2019年中报点评：业绩符合预期，势能稳步释放-190731（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：公司发布  2019  年中报，2019H1  公司实现收入  30.57  亿元，同增  29.4%，归母净利润  10.72  亿元，同增  25.2%，单季度来看，2019Q2  公司实现收入  11.02亿元，同增  26.6%，实现归母净利润  4.31  亿元，同增  24.1%，业绩符合我们预期。19H1  预收账款为  3.07  亿元，同增  29.4%，环增  5.3%，渠道打款积极性良好。19H1  经营现金流量净额为  2.98  亿元，同减  24.5%，主要系  Q1  预收款确认及支付税费较多所致。
        国缘系列延续高增，省内保持稳健增长。分产品看，19H1  特  A+类产品收入16.74  亿元，同增  44.3%，延续高增趋势，其中国缘四开对开仍为主力放量产品，V  系列上市后铺货良好，增速最快，后续公司将  V  系列作为重要增长点进行打造；特  A  类产品  19H1  收入  9.73  亿元，同增  19.8%。19H1  公司特  A  及以上产品收入占比合计为  86.9%，同比提升  3.0pcts，产品结构持续优化，价格体系稳步上移。分区域来看，19H1  省内收入保持稳健增长，收入  28.57  亿元，同增  28.4%，其中淮安/徐州大区  Q2  收入同增  28.9%/66.0%，环比  Q1  增速加快，南京大区保持高位增长，收入同增  41.4%，符合我们此前草根调研反馈，南京市场四开势能持续释放，苏南/盐城大区  Q2  收入分别同增  8.8%/3.9%，增速略有下滑，主要系产品结构调整短期影响。19H1  省外收入  1.87  亿元，同增51.4%，省外经销商数量已达  356  家，较  19Q1  增加  55  家，省外“1+2+4”战略持续突破，部分重点市场初步形成“新兴名酒+区域大商”的示范效应。
        毛利率保持平稳，盈利水平依旧出色。19H1  公司毛利率  72.0%，同比基本持平，19Q2  毛利率  67.2%，同比下降  0.6pct。公司于  6  月  25  日起对国缘价格体系有所上调，国缘部分主导产品出厂价统一上调，四开/对开国缘零售价和团购价分别上调  30/20  元，预计下半年毛利率仍有改善空间。19H1  公司营业税金率  13.6%，同比提升  1.1pcts，主要系消费税率提升所致，19H1  消费税率11.7%，同比提升  1.2pcts。费用率方面，公司  19H1  销售费用率  12.9%，同比提升  0.4pct，Q2  淡季费用投放不大，预计  H2  费用投入将有所加大。整体来看，19H1  净利率为  35.1%，同比略降  1.2pcts，盈利水平总体依旧保持出色。
        品牌渠道双轮驱动，势能释放扩张正当时。今年初公司提出“奋斗新五年，实现翻两番”的经营目标，着力构建“品牌+渠道”双驱动营销体系，新五年开局之年目前进展良好，省内精耕省外突破初现成效，高质量发展态势已然形成。展望省内市场发展，我们认为，公司根据地市场持续夯实，大单品国缘系列受益于省内次高端价格带稳步扩容，品质口碑及渠道推力结合的势能仍在释放，短期竞品加大应对但不改省内市场步入成长期。省外市场方面，扩张动力增强，与大商合作进展顺利，以点带面，重点市场将进入渠道布局红利期，看好省外周边重点市场在运作深度及布局广度上继续强化，实现持续高增。
        投资建议：公司上半年业绩符合预期，新五年开局之年进展顺利，经营战略转向积极进取，全年业绩指引完成无虞，我们认为，国缘系列卡位次高端价格带，品牌势能持续释放，省内市场稳步下沉步入良好成长期，省外市场扩张积极进入渠道红利期。我们略调整  2019-2021  年  EPS  至  1.17/1.47/1.77  元（原预测值为  1.20/1.51/1.80  元），对应  PE  为  23/18/15  倍，维持  12  个月目标价  37.8  元，对于明年估值  26  倍左右，维持“强推”评级。
        风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期，省外扩张不及预期。