华泰证券-苏试试验-300416-“设备+服务”双轮驱动，业绩符合预期-190731

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        振动和环境综合试验设备领跑行业，试验服务扩张在即，业绩符合预期
        公司发布  2019  年半年报，报告期内实现营业收入  3.19  亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润  0.35  亿元，同比增长  17.19%；毛利率为  45%，与去年持平。公司“设备+服务”双轮驱动战略渐入佳境，三综合设备快速上量，辐射全国的连锁试验服务平台即将建设完成，未来五年有望充分受益振动试验设备及环境与可靠性试验市场快速发展历史机遇。预计公司2019-2021  年  EPS  为  0.63、0.83  和  1.09  元，维持“买入”评级。
        “内生+外延”推动三综合设备快速放量，振动设备保持稳定增长
        报告期内设备销售业务实现收入  1.65  亿元，同比增长  25.3%，毛利率为35%，同比提升  1  个百分点。这主要系市场空间更大、毛利率更高的气候环境及综合试验设备占比提升。2019  年  6  月，公司收购重庆四达，有望扩充环境试验设备产能，拓宽下游应用领域，提升行业竞争地位。重庆四达上半年新增订单金额同比增长  170%，获得行业内稀少的单合同金额超过3000  万的订单。同时，振动设备保持稳定增长，结构上呈现高单价设备占比提升的趋势。值得一提，上半年公司在  5G、氢燃料电池、新能源汽车、机器人、无人机等新兴行业斩获订单  3200  多万元，为公司提供新增长点。
        全国试验服务平台建设完成，电磁兼容、环境与可靠性一站式布局领先
        报告期内试验服务业务实现营业收入  1.46  亿元，同比增长  16.08%，毛利率为  55%，同比下滑  3  个百分点。毛利率下滑主要是因为上半年毛利率较高的军工订单不达预期。2019  年公司实验室网络改扩建进入尾声，截止上半年，2018  年非公开募投项目中的“实验室网络改扩建项目”投资进度为87%，固定资产同比增加  33%，在建工程同比减少  61%，年底预计实现13  家实验室正常运营。我们认为，试验服务业务具有显著的规模效应，随着头部实验室业务规模及品牌知名度的不断提升，市场份额有望更加集中，维持高毛利率的同时率先受益于行业高景气发展。
        为什么我们看好苏试试验的试验服务业务？
        1）试验设备制造助力试验服务，技术协同优势显著。2）公司资质齐全客户优质，实验室选址多临近需求旺盛的军工企业，在军工领域领跑行业。3）同时提供军民产品环境与可靠性和电磁兼容性试验的综合性实验室更受下游客户欢迎。4）规模化效应日益显著，管理效率突出，人均产值比肩国际检测龙头。5）军民融合政策和武器装备科研生产许可目录调整放开竞争，竞优试验需求有望大幅增加，内资实验室率先受益，未来国防军工下游或将是公司试验服务业务最大细分。6）高毛利率军工业务收入提升，有助于稳步提升公司整体毛利率，叠加规模效应，公司业绩弹性或将大幅提高。
        看好公司试验服务业务规模快速扩张带来的业绩弹性，维持“买入”评级
        我们预计公司  2019-2021  年分别实现营业收入  8.10、10.54  和  13.33  亿元，分别实现归母净利润  0.86、1.12  和  1.48  亿元。目标价为  22.05-23.31  元/股。维持“买入”评级。
        风险提示：研发经费增长低于预期风险、实验室建设进度低于预期。