华泰证券-卫星石化-002648-H1净利增长70%，C2产业链顺利推进-190731

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        2019H1  净利增长  70%，业绩符合预期
        卫星石化于  7  月  30  日发布  2019  年中报，2019H1  实现营收  51.6  亿元，同比增  18.4%，净利润  5.57  亿元，同比增  70.4%，处于前期业绩预告范围内。按照  10.66  亿的最新股本计算，对应  EPS  为  0.52  元。其中  Q2  实现营收30.5  亿元，同比增  17.2%，净利润  3.37  亿元，同比增  57.9%。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.36/1.71/2.07  元，维持“增持”评级。
        丙烯酸及酯景气度较高，盈利大幅改善
        报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气度较高，据百川资讯，2019H1  华东地区丙烯酸/甲酯/丁酯均价分别为  0.80/1.07/0.95  万元/吨，同比分别变动  3%/-4%/-2%，丙烯酸-丙烯平均价差同比大增  45%至  0.28  万元/吨，该业务实现营收  29.6  亿元，同比增  22.3%，毛利率提升  9.6pct  至  26.6%。近期丙烯酸产业链景气有所回落，7  月下旬华东地区丙烯酸/甲酯/丁酯最新报价分别为  0.72/0.97/0.84  万元/吨，较  4  月高点分别下跌  15%/10%/16%，后续伴随油价整体走强，丙烯酸产业链景气有望逐步改善。
        聚丙烯价格整体企稳，PDH  二期投产贡献一定增量
        （聚）丙烯业务方面，2019H1  华东地区  PP/丙烯均价分别为  0.94/0.73  万元/吨，同比降  4%/11%，丙烯-丙烷平均价差同比降  22%至  0.32  万元/吨，但受益于  PDH  二期装置、15  万吨  PP  二期顺利投产，该业务实现营收  14.0亿元，同比增  21.5%，毛利率提升  0.4pct  至  16.3%。华东  PP  最新价格为0.93  万元/吨，年内下跌  5%，丙烯最新价格为  0.78  万元/吨，年内下跌  4%。
        SAP  业务快速增长，其他业务整体平稳
        SAP  业务方面，销量提升带动营收同比增长  49.1%至  1.94  亿元，毛利率提升  9.0pct  至  22.4%。高分子乳液/颜料中间体实现营收  2.5/1.3  亿元，同比增  15.2%/25.5%，毛利率提升  3.9pct/8.2pct  至  35.6%/55.8%。
        乙烷裂解项目建设顺利，公司具备乙烷资源先入优势
        公司  7  月公告拟募资  30  亿元用于建设连云港项目，目前项目稳步推进（1）项目设计、专利技术许可等一系列协议正式签订；（2）码头岸线使用已过审；（3）乙烷储罐打桩完成，后续将进入土建施工；（4）主装置用地将具备打桩条件，公司预计一期  125  万吨乙烯及配套产能将于  2020Q3  投产。2019  年  3  月，公司与  ETP、英国航海家气体运输公司签署乙烷供应运输合作协议，将保障原料乙烷的稳定供应，促进项目顺利投产运行。
        维持“增持”评级
        我们维持公司  2019-2021  年净利润分别为  14.5/18.2/22.0  亿元的预测，对应  2019-2021  年  EPS  分别为  1.36/1.71/2.07  元，结合可比公司估值水平（2019  年  12  倍  PE），考虑乙烷裂解项目业绩增量显著，给予公司  2019年  12-14  倍  PE，对应目标价  16.32-19.04  元，维持“增持”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险。