平安证券-智能制造行业专题报告（七）：3D打印产业链全梳理，高成长赛道的机遇和挑战-190731

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        什么是  3D  打印：增材制造技术又称为  3D  打印技术，是以数字模型为基础，将材料逐层堆积制造出实体物品的新兴制造技术，体现了信息网络技术与先进材料技术、数字制造技术的密切结合，是智能制造的重要组成部分。与传统的减材制造方式相比，增材制造拥有制造复杂的物品而不增加成本、产品多样化而不增加成本、无需组装、零时间交付等众多优点，尤其适合制造形状复杂的、定制化的、追求轻量化的零部件。3D  打印技术将持续促进并受益于定制化经济的快速发展。  
        3D  打印行业正在逐步由导入期进入“成长”期：经过  30  多年的发展，3D  打印行业已经形成一条比较完成的产业链，包括上游的各类原材料、中游的3D  打印设备及服务，及航空航天、汽车、医疗、教育等众多下游应用领域。近年来  3D  打印行业规模保持高速增长，2018  年全球和国内的  3D  打印产业规模分别达到了  96.8  亿美元、23.6  亿美元，5  年间的复合增速分别达  26.1%、49.1%，预计未来几年仍将快速增长。我们认为，3D  打印行业逐渐从行业导入期步入了“成长”期，国内也出现了铂力特这样选对了赛道和模式，盈利能力较强的公司。  
        上游原材料，低端充足，高端短缺，国内技术正在不断突破：原材料是决定  3D  打印零部件最终质量、价格的基础因素，国内中低端的原材料供应能力已比较充足，高端原材料供应仍受到一定限制。2017  年我国  3D  打印材料市场规模达到  29.92  亿元，同比增长了约  40%，占当年整个  3D  打印行业市场规模  27.6%，预计到  2024  年将达到  164  亿元。随着国内技术的不断突破，各类原材料的价格正在快速下降，不少原材料的价格大约只有2  年前的一半。
        中游设备，工业级占主流，进口替代大幕已开启：设备是国内  3D  打印产业中产值最大的环节，目前大约占整个行业总产值的  40%-50%；从国内的  3D  打印市场来看，设备环节的进口替代大幕已经开启，在存量市场上，联泰、铂力特、华曙等  3  家企业的合计占有率已达到  27.9%（主要是工业级  3D  打印机）；从全球来看，美国仍是最大的设备和应用的市场，中国市场正在快速增长。预计随着技术的成熟，工业级  3D  打印机的价格仍有较大下降空间，性价比的逐步提高有利于下游应用的拓展。桌面打印机目前竞争已比较激烈，市场集中度在短期内难以提升。
        下游应用，航空航天、医疗、汽车、机械多点开花：3D  打印技术已经在军事、航空航天、医疗、汽车、机械设备制造及消费领域得到了一定的应用。2017  年国内  3D  打印各下游应用中，工业产品占比  55%，军用产品占比  16%，民用产品  29%，工业级  3D  打印的应用规模远远超过消费级3D  打印。我们认为，目前  3D  打印技术成本虽然在逐步下降，但仍处于较高水平，因此判断未来一个时期内，3D  打印仍将首先在高附加值的行业内得到发展。
        国家政策强力支持，行业标准正在逐步完善：在我国产业升级的背景下，3D  打印技术得到国家层面的重视，尤其是  2017  年  12  月工信部等  12  部门印发的《增材制造产业发展行动计划（2017-2020年）》，为我国的  3D  打印行业提出了年均增速  30%以上，2020  年增材制造产业销售收入超过  200  亿元等目标。此外，3D  打印的行业标准正在逐步完善，目前全球增材制造协会主要有两个标准，ASTM  F42  和  ISO/TC  261，ASTM  F42  目前已发布  29  项标准，19  项正在制定中；ISO/TC  261  已发布  9  项，25  项正在制定中。我国已有  5  个相关现行标准，另有  3  个即将发布，12  个在研，覆盖从上游原材料到下游应用的众多环节。行业标准的逐步完善，有利于  3D  打印行业的高质量发展。
        投资建议：未来  3D  打印将有望深刻改变当前的商业模式，目前  3D  打印处于快速成长阶段，但在整个制造业当中的占比仍非常小。我们认为，3D  打印更大范围的推广和应用，有赖于原材料和设备价格的进一步的下降，并结合商业模式的创新和开拓。目前国内市场中，3D  打印原材料和设备都处于进口替代的过程中，出现了一批技术领先的企业。未来在  3D  打印这个赛道中，持续的、高质量的、有效的研发将成为从行业竞争中脱颖而出的关键。看好  3D  打印技术在附加价值高的航空航天、医疗、汽车、核电等领域的应用。重点建议关注科创板公司铂力特、拟登陆科创板的先临三维。  
        风险提示：（1）原材料发展不及预期，限制  3D  打印下游应用的进一步拓展：原材料的品种和质量，是  3D  打印产品最终质量的基础条件，目前我国高端原材料的供应仍对国外有较大依赖。此外，原材料的丰富程度，也决定了  3D  打印的应用空间，若原材料和装备的研发进展不及预期，将阻碍  3D  打印技术的推广。（2）竞争格局恶化的风险：目前在桌面打印机等一些技术含量比较低的环节，竞争已比较激烈，且短期内难以看到竞争格局好转的迹象，处于这些环节的企业面临着被市场淘汰的风险。（3）进口替代不及预期的风险：海外龙头  3D 系统、EOS、斯特塔西等在技术方面仍有一定的领先优势，若国内企业未能进行有效的研发，或研发进展不及预期，有可能会出现市场份额被海外龙头抢占的情况。