世纪证券-艾德生物-300685-半年报点评：业绩稳步增长，成长动能强劲-190730

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        事件：  
        公司发布  2019  年中报。2019  年上半年实现营收  2.66  亿元，同比增长  31.32%；归母净利润  0.78  亿元，同比增长12.34%。若剔除股权激励成本摊销的影响（不考虑所得税影响），归母净利润  0.88  亿元，比去年同期增长  25.81%。  
        核心观点：  
        1.  业绩符合预期，业务结构有所调整，费用率明显上升。
        公司上半年业绩增长符合预期。Q2  营收  1.47  亿元，同比增长  29%（Q1  为  34.11%）；归母净利润  0.46  亿元，同比增长  2%（剔除激励费用影响约  23%，Q1  为  30.46%）。单季环比有所下滑，同时利润端增速慢于营收增速，是因为：①业务结构变化，低毛利的检测服务占比（yoy+180%）显著提高；②研发和销售投入加大，公司持续高研发投入（占比  15.25%，同比  23.36%），加快布局肿瘤免疫治疗检测等产品以保持先发优势，同时为快速推广新产品，学术推广等销售费用增加（yoy+38.64%），管理费用同比增长  97%是由于股份支付费用增加。
        2.  新产品上市增厚业绩，海外新合作加速成长。新产品  BRCA基因  NGS  检测产品（维汝健  TM）上半年获批上市，公司扩充销售团队并积极开展学术活动以加快推广速度，下半年有望放量增厚业绩。此外，公司与  LOXO  ONCOLOGY  等跨国药企达成靶向药临床研究合作，公司  ROS1、  EGFR  检测产品分别纳入韩国、中国台湾医保，海外业务加速增长预期进一步提升。
        3.  维持“增持”评级。预计艾德生物  2019E-2021E  年  EPS为  0.82/1.13/1.56  元，对应动态  PE  为  65/47/34  倍。公司处于景气度持续向上的蓝海市场，作为肿瘤伴随诊断龙头，新产品和新合作将推动国内外市场继续高增长，维持“增持”评级。
        4.  风险提示。行业政策风险、新产品研发及注册风险等。