安信证券-潞安环能-601699-拟收购集团资产，业绩有望增厚-190729

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        ■事件：2019  年  7  月  29  日，公司发布公告称拟以现金支付方式向公司控股股东山西潞安矿业(集团)有限责任公司(以下简称“潞安集团”)购买其所持有的山西潞安矿业集团慈林山煤业有限公司(以下简称“慈林山煤业”)100%股权。
        点评
        ■拟收购集团资产，产能扩张，产量增加：慈林山煤业包括三个矿井慈林山煤矿本部(60  万吨/年)、慈林山夏店井(180  万吨/年)和去年年底新投产的李村矿（300  万吨/年），合计产能  540  万吨/年，占上市公司权益产能的  13.33%。其中李村矿于  2004  年  2  月取得探矿权，2005  年  7月完成地质勘探，矿井一期生产能力  300  万吨/年，可采储量  9800  万吨，服务年限  33  年。矿井主采  3  号煤层，煤种为低灰、特低硫、优质贫煤和无烟煤。李村矿达产后预计慈林山煤业将贡献  540  万吨产量增量，占公司  2018  年总产量的  13.01%。由于慈林山煤业净资产只有  6.69亿，所以我们预计股权收购价相对较低，对应  PE  非常便宜。
        ■收购慈林山煤业理论贡献  10.85%利润增幅：据公告，2019  年上半年慈林山煤业实现净利润  1.36  亿元，扣非后净利润  1.44  亿元，以上半年利润年化测算，全年扣非后净利润可达  2.88  亿元，理论可使公司扣非净利润增厚  10.85%。预计下半年李村全部满产后盈利将好于上半年，实际盈利贡献更大。
        ■慈林山煤业与公司有望实现双赢：据公告测算，截至  2019  年  6  月  30日，慈林山煤业的资产负债率为  93.58%，负债率较高，而潞安环能账面现金充沛，截至  2019  年一季度末，公司账面共有货币资金  162  亿元，收购完成后具备帮助慈林山煤业降低负债的能力，负债降低后，慈林山煤业的盈利能力将更加突出。
        ■公司主业盈利能力强，现金流改善明显：公司精煤比率持续提高，且预计  2020  年公司产量将小幅增长。炼焦用煤价格将持续保持强势，公司喷吹煤具有低硫低灰优点，符合环保发展趋势，未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主，价格十分稳定。2016  年以来公司经营性净现金流持续改善，现金流涨幅甚至显著好于利润增幅，2018年公司经营性净现金流  93.4  亿元，为上市以来最高水平。截至  2019年一季度末，公司账面共有货币资金  162  亿元，同时期有息负债总额为  183  亿元，预计到年中现金将能覆盖有息负债。叠加整合矿带来的资产减值已经基本处理完毕，公司轻装上阵，业绩有望充分释放。
        ■投资建议：预计  2019-2021  年将实现净利润  32.81  亿元/33.95  亿元/35.63  亿元（暂不考虑股权收购）。公司业绩包袱消化完毕，公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A  投资评级，6  个月目标价  11.71  元，对应  11  倍  PE。
        ■风险提示：1）宏观经济低迷，  2）下游行业价格下跌风险；3）本次股权收购仍存在不确定性。