天风证券-半导体行业：封测业底部拐点出现，紧抓产业趋势下的行业机会-190731

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        半导体封测业已经历  3-4  个季度的底部周期。我们统计了国内封测板块代表企业长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技四家企业的财务数据、指标。综合来看，到  2019年1季度，四家企业的总营收在近  2  个季度同比及环比均持续下滑，总净利润在近  3  个季度均同比下滑，平均销售毛利率及平均销售净利率均在近  3  个季度环比下滑。若  2019年2季度为行业底部尾声，则封测业已经历  3-4  个季度的底部。
        短期是结构性需求改善，国产替代订单加持，产能利用率回升，封测企业迎来拐点机会。据产业链调研，二季度开始，我们看到封测产能利用率逐月回升，预计  5  月份开始，产能利用率达到  90%以上。我们认为，“国产替代”加持下的上游设计企业追加订单是本轮封测企业回暖的推手，我们预计下半年封测行业将迎来业绩环比的迅速增长。关注长电科技、华天科技、环旭电子、通富微电、ASM太平洋的机会。
        从中长期维度来看，受益于应用端（5G）需求的推动，料封测行业将从底部周期复苏。5G  带来的射频类器件含量提升将拉动相关封测企业的成长动能，同时  5G  也提升单部手机单列直插式封装的用量。长电科技、华天科技、环旭电子是国内少有的掌握相关技术的龙头企业，并且已经导入相关客户，在  5G  时代来临前拥有天时地利人和。我们看好  5G  时代国产替代逻辑下我国封测龙头企业的业绩持续释放。
        行业龙头安靠三季度指引超预期，验证行业拐点将至，单列直插式先进封装是增量的重要推手。公司三季度指引非常强，预计3季度收入环比增加  15%，其中手机部分增速为  25%，这主要得益于旗舰智能手机内单列直插式封装量的增长。随着华为发布首款  5G  双模手机  mate20X  5G，智能手机有望引领  4G  到  5G  的过渡，同时  5G  手机价格有望超预期下沉，从而带动国内  5G  大规模商用的提速，对单列直插式先进封装有强劲的需求，掌握相关技术的封测企业（长电、华天、环旭）将得益于此。
        封测上游测试设备商泰瑞达营收、每股收益、毛利率均向好；从上游看下游具有景气度恢复迹象。公司在  2019年上半年受  5G  驱动对半导体测试设备的强烈需求驱动，销售额为  15.8  亿美元，同比增长  4%；每股收益为  1.20  美元，同比增长  15%；毛利率同比提高一个百分点至58%。5G  带动业绩超预期增长，公司在2019年2季度销售额为  5.64  亿美元，超出前期指引。公司基于  5G  基础设施对业绩带动的延续的预期，预计  2019年3季度收入将在  5.4  亿美元至  5.8  亿美元之间，每股收益1.64美元-1.74美元，毛利率约  58%-59%。
        风险提示：行业景气度不及预期；单列直插式先进封装需求不及预期；中美贸易战不确定性。