西南证券-丸美股份-603983-没有天生丸美，历久弥新焕新生-190729

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        投资要点
        推荐逻辑：化妆品行业处于快速发展期，  ]  2018  年限额以上企业化妆品零售额同比+9.7%，高于同期限额以上企业消费品零售额增速。公司专注眼霜，打造品牌核心竞争力，与此同时积极拓展新品牌新品类，目前拥有丸美、春纪和恋火三个品牌，作为国产知名品牌将极大受益于行业红利。公司业绩增长迅速，2017年、2018  年营收增速分别为  12%、16.5%，归母净利润增速为  34.3%、33.1%。
        化妆品市场规模增速显著，上升空间巨大：2018  年我国限额以上化妆品零售额已达  2619  亿元，自  2009  年以来的年复合增长率达  9.9%，增长速度远超全球化妆品市场的  2.6%。与发达国家相比，当前我国人均消费化妆品金额偏低，化妆品人均消费额仅为日本/美国/英国的  22%/25%/26%，上升空间巨大。
        “眼霜”领跑，多品类共同增长：（1）从品牌看，公司目前拥有“丸美”、“春纪”和“恋火”三个品牌以满足不同消费者需求，其中主品牌丸美占比超  85%，且近三年持续提高，2017  年收购以“自信时尚”为内涵的韩国彩妆品牌“恋火”，进入彩妆市场，预计未来随着恋火在彩妆市场的开拓和发展，将会成为公司营收新的增长点。（2）从品类看，公司专注眼霜，树立了丸美眼霜在行业内的标杆地位，也致使公司毛利率显著高于同行，2018  年公司眼部护理产品实现营收5.3  亿，同比增长  23.9%，占比  33.8%。与此同时，公司积极拓展膏霜乳液、面膜、彩妆等品类，形成了眼霜领跑、多品类共同增长的良性发展格局。
        线上线下齐头并进：（1）线下是公司商品销售的主要渠道。线下渠道的销售占比一直高于  50%，2018  年公司线下渠道增长  7.9%，前期主要是借助  CS  渠道的红利发展壮大，当前百货渠道和美容院渠道增长迅速。（2）2013  年以来公司的高速增长主要由线上渠道支撑。2013  年至  2018  年，公司线上渠道商品销售年复合增速达  45.8%，线上渠道占比由  2013  年的  10.3%上升至  2018  年的41.8%，目前线上已经成为消费者购买化妆品的重要渠道之一，2018  年公司线上渠道增长达  31%，成为公司主要增长驱动点。
        盈利预测与投资建议。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  1.18  元、1.34  元、1.54元，归母净利润年复合增速为  14.2%。由于化妆品行业趋势向上，公司成长能力强，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：行业竞争或加剧；线下渠道扩张或不及预期；产品销售或不及预期。