西南证券-中采PMI数据点评：供给回升难持续，经济保持弱势-190731

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        点评：  
        今日统计局公布数据显示企业景气度小幅回升，但依然保持弱势。7  月中采制造业  PMI  较上月小幅回升  0.3  个百分点至  49.7%，依然处于收缩区间（表  1）。其中生产回升是拉动  PMI  上行的主要因素（图  1），生产面单月的回暖可能与气温回升相关，因而持续性存疑。此外分企业类型来看，大型企业景气度有所回升，而中小企业景气度回落。综合  PMI  回落  0.5  个百分点至  53.7%，其中建筑业商务活动指数较上月回落  0.5  个百分点至  58.2%，地产投资或将持续回落。服务业  PMI  回落  0.5  个百分点至  52.9%。整体经济依然处于弱势状态。
        生产项可能受高温天气扰动短暂上行，并支撑  PMI  回升，需求继续保持弱势。7  月  PMI  分项涨跌参半，其中生产回升最为明显，也是推动  PMI  回升的主要因素。生产指数较上月回升了  0.8  百分点，这可能受高温天气影响，从历史经验来看，气温与工业增加值对趋势值的偏离存在一定的正相关（图  2），因而生产项回暖的持续性存疑。需求延续弱势，新订单指数较上月回升  0.2  个百分点至  49.8%，支撑主要来自外需，其中新出口订单较上月回升  0.6  个百分点至46.9%。但全球经济延续下行走势，外需依然将承压，出口难以有明显回升（图3）。分企业类型来看，PMI  回升主要受大型企业景气度回暖支撑，其  PMI  较上月回升  0.8  个百分点（图  6），而中、小型企业  PMI  较上月分别回落  0.4  和0.1  个百分点。
        工业品价格有所修复，企业继续去库存。6  月主要原材料购进价格和出厂价格分别较上月上升  1.7  和  1.5  个百分点至  50.7%和  46.9%，显示  PPI  环比将上行，高频数据也显示生产资料价格环比小幅回升（图  4）。原材料库存指数较上月回落  0.2  个百分点至  48%，产成品库存较上月回落  1.1  个百分点至  47%（图  5），需求偏弱，企业依然在去库存。
        生产回升难持续，经济将延续弱势，看好利率债。受生产短期回升拉动，7  月PMI  小幅回升，但仍处于收缩区间。外需修复支撑新订单回升，而在全球经济下行背景下，外需也将保持收缩状态。供需偏弱的格局依然将延续。7  月政治局会议显示政策将保持定力，继续以结构性导向为主，对经济短期下行的容忍度提高。考虑到房地产融资管控加强，以及对地方政府债务管控的持续，叠加中小银行资金来源受限，金融机构资金投放规模可能有所收缩，下半年信贷社融增速或持续放缓，实体资金面将趋紧，这将带动总需求放缓。经济或继续走弱，从而对权益市场形成压制，股市难以明显反弹，或继续保持弱势。经济走弱，货币政策保持宽松，而资金难以进入实体经济，将继续淤积在银行间市场，形成流动性“堰塞湖”，债市继续获得配置机会。10  年期国债利率水平将有望下降至  3.0%以下。而实体资金面走弱环境下信用风险将继续上升，信用利差将继续拉大，因而不建议增配信用债。
        风行提示：经济下行超预期。