西南证券-三美股份-603379-周期底部彰显龙头本色，高纯电子氢氟酸引领成长-190731

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        推荐逻辑：1）三代制冷剂周期底部，公司逆周期扩张巩固制冷剂领军者地位，未来将享受景气反转红利；2）最严  ODS  执法行动启动，F141b  进入涨价通道，按照  3  万吨销量测算，公司价格上涨  1000  元，业绩增厚  2100  万元；3）森田新材料（三美持股  50%）2  万吨高纯电子氢氟酸年底试生产，随着日韩矛盾升级，未来有望加速进入韩国半导体供应链。
        制冷剂周期底部，加码布局正当时。受产能集中释放、需求低迷等不利因素影响，三代制冷剂目前处于周期底部，公司在手资金充沛，原料配套完善且有品牌和渠道基础，在低迷期有望进一步巩固行业领军者地位。而随着生产配额管理即将落地，未来三代制冷剂有望复制  R22  景气周期，公司三代制冷剂产能约16  万吨，配套  13  万吨氢氟酸，远期还有  14.2  万吨规划以及泰国基地布局，未来行业景气向上将成为最大受益者。
        最严  ODS  执法行动开始，F141b  价格迎来趋势上涨。F141b  用于聚氨酯发泡剂，是第一代已被禁止使用的  R11  发泡替代品。F141b  生产受配额管理，预计2020  年配额缩减至  5  万吨，同比下降  20%，下游外墙保温需求短期没有替代品，市场供应趋紧。2019  年  7-8  月生态环境部开展消耗臭氧层物质执法专项行动，F141B  开启价格上涨通道，公司市占率高达  55%，享有行业绝对话语权。
        2  万吨高纯电子氢氟酸年底试产，未来有望进入韩国半导体供应链。高纯电子级氢氟酸用于高端晶圆刻蚀，是半导体生产关键材料之一，通常供货认证周期很长(至少  1~2  年)  ，确定供应商后则很难替换。7  月日本通过限制电子氢氟酸等出口制裁韩国，原稳定的供应关系被打破，中国大陆企业迎来历史机遇。森田新材料（三美持股  50%）2  万吨电子氢氟酸年底试产，可用于  5-7  纳米芯片刻蚀，随着日韩矛盾升级，未来有望加速供应韩国半导体市场。
        盈利预测与投资建议。预计  2019-2021  年公司归母净利润分别为  9.68、10.58、13.06  亿元，对应当前  PE  分别为  18、16  和  13  倍。三代制冷剂处于周期底部，公司逆周期布局继续巩固龙头地位，同时公司是  F141b  涨价最大受益者，2  万吨高纯电子氢氟酸年底试产，未来有望加速进入韩国半导体供应链，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：政策落实不到位；下游需求低迷；行业扩产超预期；萤石大幅涨价。