平安证券-煤炭行业区域专题报告~河北篇：以焦煤为主，支持钢铁产业；拥两大集团，煤炭主业改善-190801

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        报告梳理了河北省煤炭资源和煤炭产业的特点，分别对省内两大煤炭集团的各版块产业发展情况进行分析，同时从产业布局、经营情况、人力资源、偿债能力等方面对七大焦煤集团（冀中、开滦、淮北、焦煤、潞安、平煤、盘江）进行了比较研究。
        环保倒逼河北产业升级，去产能、调结构成为重点。河北以钢铁、平板玻璃、焦化、水泥等高耗能产业为主，焦炭、平板玻璃产能全国第一。以重工业为主的产业结构和污染物超标排放导致了较为严重的大气污染。去产能、调结构成为近期主要任务，到  2020  年产能控制目标为：钢铁  2  亿吨、煤炭  7000  万吨、焦炭  8000  万。
        河北以焦煤为主，支持钢铁产业发展。冀中基地是国家十四个大型煤炭基地之一，省内资源保有量为  247.8  亿吨，焦煤占  71.7%。省内煤炭产业集中度高，产能集中在冀中能源集团和开滦集团，18  年分别位居全国煤炭产量  50  强第  10、第  17  位；产地集中在唐山、邯郸、邢台。18  年焦煤产量  3598  万吨，保障省内  40%的钢铁用煤。
        冀中能源集团多产业综合发展。集团规划重点打造“煤炭、物流、制药”三个年销售收入  300  亿元以上、年盈利  10  亿元以上战略支撑产业，基本形成“能源为基、多极支撑”产业格局。集团煤种齐全、煤质优良，炼焦煤与非炼焦煤各占总资源量的一半，分布在河北、山西、内蒙等地区。
        开滦集团焦煤焦炭一体化发展。集团将形成煤炭、煤化工、现代服务和战略性新兴产业为支撑的“三柱一新”产业格局。集团煤炭产业主要分布在省内唐山、张家口、承德以及内蒙、新疆等地区。
        国内七大焦煤集团均多元化发展，煤炭业务毛利一枝独秀。冀中发展物流和制药板块，开滦和淮北发展煤焦化及其深加工，潞安重点发展高端精细化工，焦煤集团重点推进煤电材（铝）、煤焦化（钢），平煤发展煤焦、化工、新能源、新材料，盘江发展“煤、电、气、化”。从营收看，煤炭均不是营收最大板块；但从毛利看，煤炭板块毛利占比多在  50%以上。
        潞安人均产煤高，冀中、开滦人才略占优。从员工总数来看，焦煤、平煤、冀中、潞安、淮北、开滦、盘江依次降低；从人均煤炭产量看，潞安、焦煤、开滦、冀中、淮北、盘江、平煤依次降低。从员工学历水平看，冀中、开滦、焦煤、潞安专科及以上学历超过  40%，淮北、盘江不超过  20%。
        偿债能力整体改善。2016  年以来，七大焦煤集团利润总额和净利润均实现增长，焦煤、潞安、淮北利润水平较高；从净利率看，淮北、盘江、焦煤、潞安排名靠前；从负债率看，除了盘江（合并报表范围扩大）、开滦（在建工程影响），平煤、冀中、潞安、焦煤、淮北负债率均有所下降。从偿债能力看，除开滦，其他集团  EBITDA/利息费用均有所提高。
        从煤炭毛利率、人均产煤量、偿债能力三方面综合评价，焦煤、潞安较好，淮北、开滦、盘江、冀中、平煤排名依次下降。开滦和冀中在国内七大集团中居中等位置，考虑到未来  1-2  年煤炭价格仍有望保持高位，集团业绩预计将保持平稳。
        投资建议：河北煤炭资源以焦煤为主，支撑了省内近  40%的焦煤需求。省内产能集中在冀中能源集团和开滦集团，18  年分别位居全国煤炭产量  50  强第  10、第  17  位。从煤炭毛利率、人均产煤量、偿债能力等方面综合比较国内七大焦煤集团，焦煤、潞安较好，淮北、开滦、盘江、冀中、平煤排名依次下降。建议关注河北煤炭产业去产能进程；关注山西、安徽、贵州等地区受去产能影响较小的焦煤上市公司。
        风险提示：1.受国外贸易保护、国内房地产下行等宏观形势因素影响，可能出现煤炭消费端钢铁、化工、电力等用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降；2.随着河北煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭去产能超预期，导致冀中集团和开滦集团煤炭产量大幅下降，影响企业利润；3.太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术出现替代煤炭部分需求，导致煤炭需求下降，煤炭开发利用不及预期；4.煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响；5.短流程炼钢快速发展、河北钢铁去产能超预期等或影响焦煤需求，导致区域焦煤价格下降。