新时代证券-7月美联储议息会议点评：美联储预防性降息，或非启动降息周期-190801

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        北京时间  2019  年  8  月  1  日凌晨，美联储宣布降息  25  个基点，下调联邦基金利率至  2.00%-2.25%区间，以  8:2  的投票比例通过本次利率决定。
        经济不确定性增加、通胀低迷，美联储宣布降息
        7  月  FOMC  会议声明中，美联储表示，美国经济活动正以“温和的速度增长”，就业增长保持稳定，失业率保持在低位，家庭支出增长较今年早些时候“有所回升”，但企业固定投资依旧“疲软”。总体通货膨胀率以及食品和能源以外的其他商品的通货膨胀率都低于  2%。鉴于全球形势对经济前景的影响，以及通胀压力减弱，FOMC  决定将联邦基金利率目标区间下调至2%至  2%  -  25%。在考虑未来路径的联邦基金利率目标区间以及调整的时机和规模时，美联储将继续根据经济前景以及各种经济数据及信息来评估。此外，美联储决定将于  8  月  1  日结束缩表计划，较此前预期提前两个月。
        预防性降息，或非启动降息周期
        Powell  在新闻发布会上强调，此次降息是周期中的调整。根据美元走强、美股走弱的市场表现，市场倾向于认为，此次降息是预防性降息，或非启动降息周期。FOMC  两个票委对降息投反对票，也反映了美联储内部对美国经济形势、降息有观点分歧。当然，mid-cycle  adjustment  语意比较含糊，是否真的启动降息周期，取决于美国的经济表现。这反映了前瞻指引的困难，前瞻指引在经济周期路径比较确定时效果比较好，当前经济指标的波动较大，美联储在经济预测方便并没有比较优势，前瞻指引面临的困境也越来越大。
        此次降息有三个理由：第一，通胀低迷。疲弱的通胀是美联储降息的重要原因。第二，经济不确定性增加。下半年美国经济仍存在较大不确定性，全球贸易摩擦、全球经济下滑、美国私人投资增速疲弱以及制造业趋缓等风险因素仍存。第三，投资低迷。美国私人投资增速显现疲弱态势，美国二季度私人投资（包括存货）年化环比增速大幅回落至-5.5%，拖累美国经济增长。
        美国经济增速虽有所下滑，但总体来看，经济基本面还比较健康。其中，占美国GDP之比超过70%的消费是美国二季度经济增速超预期的最大支撑，且较早前公布的零售销售数据也显现出美国消费相对平稳。长期来看，由于美国居民前期没有加杠杆，未来去杠杆的空间不大，消费增速大幅降低的可能性比较小。这意味着美国经济增速可能会整体保持平稳，即使出现调整，大幅衰退的可能性也不大。
        美联储主席  Powell  也在会后的新闻发布会上表示，此次决定降息不意味着降息周期的开始，但目前采取更加宽松的政策是合适的，降息有保险和风险管理考虑。美联储此次降息，和  1990  年代中期一样是“预防性降息”，但并不一定意味着经济进入衰退周期。“预防性降息”能够将经济衰退的风险降低，后续继续关注美国经济走势。如果降息带来经济增速和通胀的回升，不排除美联储重新加息。
        全球经济周期向下，中国货币政策以内为主
        摩根大通全球综合  PMI  从  2018  年  2  月就开始走弱，2019  年以来，印度等多个发展中国家，新西兰、澳大利亚、美国等发达国家均已降息。美联储降息之后，其他地区的汇率制约将减弱，会有更多的央行跟随降息，全球将进入货币宽松周期。
        不管美联储降息是否增强了中国货币政策的自主性，事实上  2018  年中期之后，中国没有跟随美联储加息，就显示了中国货币政策以内为主。年中政治局会议指出，当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，但应对方式以改革扩内需为主。未来货币政策的重点将是通过利率并轨等制度改革，疏通货币政策传导机制，降低企业融资成本。当然，为了降低金融机构负债成本，也不排除降低公开市场操作利率。
        风险提示：美国货币政策超预期