天风证券-电气设备行业新能车翻多系列2：欧洲碳排新政实施在即，全球电动车放量有望加速-190731

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        欧洲自  2015  年汽车碳排放目标值完成后，经过  5  年空窗期，新一轮碳排放政策于2020  年正式实施，新政严苛程度大幅提升，主要体现在四个方面：
        1）新政碳排放目标值为  95g/km，折合油耗  4.1L/百公里，相比  2015  年  120g/km目标值下降  37%；
        2）新政策的达标缓冲期更短。旧政策设定  3  年缓冲期，2012  年-2015  年新车达标比例分别为  65%，75%，80%，100%；而新政仅设置  2020  年为缓冲期，新车达标比例95%，2021  年必须全部达标；
        3）惩罚力度加大使得车企违约成本大大上升。旧政策设定从松到严三档处罚机制，而新政策直接为旧政策最严处罚，自  2019  年起，每超出目标值  1g/km，需缴纳  95€。
        4）NEDC  切换到  WLTP，2021  年后测试条件更加严苛。经过欧盟测试，同一辆车WLTP  工况下的  CO2  平均排放量较  NEDC  平均高  10%-40%，虽然  2017  年开始测试标准就已经更改为  WLTP，但是欧盟  2015-2020  年的碳排放目标仍是基于  NEDC  标准制定，2021  年以后，随着年度排放目标和测试结果都转换为  WLTP  标准，WLTP  带来的压力才真正开始体现。
        降排压力巨大导致欧洲电动化势在必行，PHEV  与  BEV  将成为主要降排路径。从欧洲碳排放现状看，2018  年平均碳排放为  120g/km，与  95g/km  差距巨大。为满足碳排放要求，车企主要降排路径包括发展  HEV、PHEV、BEV  等方式，我们认为未来  PHEV与  BEV  将成为主流，理由如下：
        1）从技术发展角度看，由于丰田对  HEV  的技术封锁长达  20  多年，目前除日系车企外，其他车企的  HEV  技术积淀较少，因此主流发展方向已转向电动车路径；
        2）从车型角度来看，由于  HEV  不满足  ZLEV  要求（二氧化碳排放小于  50g/km），不能享受  ZLEV  带来的政策激励，因此车企将倾向于发展  PHEV  与  BEV。
        3）从  NEDC  切换  WLTP  层面，HEV、PHEV、BEV  在  WLTP  工况测试下的二氧化碳排放值分别为  NEDC  工况下的  1.33  倍、1  倍、1.21  倍。可以看出，工况测试方法的变更对于  PHEV  与  BEV  的影响更小，也推动技术偏好向二者倾斜。
        海外车企已加速布局电动车，大众  19  年年会已将电动车计划全面升级，未来  10  年由推出  50  款  BEV  提升至  70  款，宝马于  19  年  6  月将电动车规划提前两年，戴姆勒则将电动车计划提前  3  年。我们认为随着欧洲碳排放政策压力迫近，2020  年欧洲电动车或将放量。我们对不同车企在无罚款、罚款/EBIT=5%、罚款/EBIT=10%三种情况下进行敏感性测算，以车企罚款/EBIT=5%来看，欧洲乘用车整体二氧化碳平均排放量与目标值差距在  3g/km  以内，车企总罚款在  44  亿元以内，对应  2021  年欧洲电动车销量有望达到  140  万辆，4  年  CAGR  高达  57%。受益于  2020  年后欧洲电动车市场的高速增长，我们预计  2019-2021  年全球电动车销量有望达  273  万辆、390  万辆、570  万辆，同比增速分别为  31%、43%、46%。
        2020  年欧洲电动车放量将带动全球电动车产业链发展，我们预计进入全球产业链的相关标的将充分受益，推荐进入雷诺供应链的【欣旺达】（电子组覆盖），进入戴姆勒、现代起亚供应链的【亿纬锂能】，全球车中国芯【宁德时代】，全球负极材料龙头【璞泰来】（与机械组联合）、全球湿法隔膜龙头【恩捷股份】、全球锂电设备龙头【先导智能】（机械组覆盖）；
        风险提示：欧洲车企电动车推出时间不及预期；电动车销量不及预期；碳排放政策执行力度不及预期；