群益证券-华能国际-600011-受益煤价下行，H1业绩同比增长79%-190731

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        结论与建议：  
        公司发布  2019  年半年报，2019  年  H1  实现营业收入  834.17  亿元，同比增长  0.88%，归母净利润  38.20  亿元，同比增长  79.11%，增长主要来自于煤价下降，毛利率提升  3  个百分点至  16.40%。
        19  年煤价平稳下行，呈现旺季不旺淡季不旺的态势，秦岛  5500  大卡同比下降  9%，预计下半年仍将保持平稳下行的趋势，预计  2019/2020  年实现归母净利润  56.49/70.67  亿元，同比增长  292.62%/25.09%，EPS  分别为  0.360/0.450  元，对应  A  股  PE  为  18/14.5  倍，港股  PE  为  11/9  倍。给予买入建议。
        受宏观影响发电量下滑  6%：上半年公司完成发电量/售电量
        1953.75/1850.32  亿千瓦时，同比下降  6.15%/5.78%，其中  Q1/Q2  发电量同比下降  0.45%/11.86%，二季度下滑较多，主要因全国用电增速明显回落，同时上半年水电大幅增长、沿海地区外来电大幅增长，均挤占公司火电发电空间。电价方面，市场化交易比例进一步提高  10.15  个百分点至47.05%，但平均上网电价同比微增  0.22%，叠加二季度增值税下降  3  个百分点，弥补发电量下滑对营收的影响。
        二季度业绩承压：第二季度实现营收  377.66  亿元，同比下降  3.83%，实现归母净利润  11.64  亿元，同比增长  30.32%，营收下滑主要受到发电量大幅下滑拖累，但增值税下调  3  个百分点弥补公司营收，二季度秦岛  5500煤价同比下降  2%，公司同步反应毛利率提高  1.3  个百分点至  14.1%，但公司期间计提资产减值  3.1  亿元（18  年同期  79  万）拖累业绩。
        煤价平稳下行趋势确认：火电股受煤价影响远高于发电量影响，故公司在上半年发电量下滑凭借煤价下行实现业绩高增。19  年以来煤价呈现稳步下行趋势，旺季不旺淡季不淡，以秦岛  5500  大卡价格来看，上半年均价为  605.37  元/吨，同比下降  9%。公司上半年单位燃煤成本  223.81  元/兆瓦时，同比下降  5.57%，毛利率提升  3  个百分点至  16.40%。步入七月以来，需求不足且先进产能释放，煤价仍然呈现旺季不旺的弱势特征，预计下半年仍将保持平稳下行的趋势。
        盈利预测：  19  年煤价平稳下行，呈现旺季不旺淡季不旺的态势，秦岛5500  大卡同比下降  9%，预计下半年仍将保持平稳下行的趋势，预计2019/2020  年实现归母净利润  56.49/70.67  亿元，同比增长  292.62%/25.09%，EPS  分别为  0.360/0.450  元，对应  A  股  PE  为  18/14.5  倍，港股  PE  为  11/9倍，给予买入建议。
        风险提示：1、发电增速下滑超预期；2、煤价上行。