华创证券-申通快递-002468-重大事项点评：实控人与阿里签署购股权，深度融合或推动公司加快突破量变到质变-190731

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        公司公告：1）控股股东德殷投资、实际控制人陈德军和陈小英与阿里巴巴签署《购股权协议》，赋予阿里巴巴或其指定第三方（公司竞争对手除外）自2019  年  12  月  28  日起三年内可行权：即向德殷投资发出通知要求购买德殷德润  51%股权以及恭之润  100%的股权或恭之润届时持有的  16.1%上市公司股份。2）假设全部行权后，阿里可累计获得  46%的股权，成为申通快递实际控制人。（本次交易行权阿里将获得  31.35%上市公司股权，此前阿里已经间接持有  14.65%股权，合计  46%，而原实控人通过德殷投资持有  7.76%股份）。3）交易对价：总行权价格为  99.82  亿元，相当于每股  20.8  元，与前次交易价格一致。（公司截止  7  月  31  日收盘价为  29.64  元）。4）公司同时公告此次交易背景：阿里作为国内电商行业从头，与上市公司产业契合度高协同效应强；购股权安排有利于优化上市公司股权结构，助力尽快完成主业迭代升级，提高长期盈利能力，推动可持续发展。
        此前我们发布猜想报告《破局者阿里？能否求得最优解》，认为对阿里而言，1）当前是加大投资快递的良好时机，在于通达系整体已经构成成本护城河，龙头集中将尽享电商红利。最新数据显示今年上半年通达系  4  家市场份额合计达到  61.1%，较  18  年底提升  5  个百分点。2）阿里的技术与生态赋能可以提高效率，通过进一步强化电商与快递的关联，增强自身对于竞争对手的优势。3）阿里电商生态以及新零售业态的探索中也需要电商快递的强支持。
        我们近期发布最新深度《电商快递探讨：量变到质变的三维度》，提出：第一维度：规模优势-成本下降-成本优势-龙头集中。第二维度：量-成本的学习曲线。第三维度：天量时代，对业务量的要求进入质变阶段。对于快递公司而言，以申通为例，今年业务量增速  47.2%，处于行业最快，市场份额  Q2  提升至  11%，但绝对份额较中通与韵达仍有不小差距，阿里的赋能与扶持一方面可帮助上市公司扩大规模优势，促进成本下降，另一方面通过升级进阶完成量-成本曲线较快速度的下移，更为重要的是，当前天量时代，有阿里的技术支撑，有望帮助公司尽早突破量变到质变。
        我们更期待行业的格局优化。我们认为阿里在加大对快递企业投资过程中，不排除进一步整合打造快递航母级企业，或使得行业格局优化，借此均衡价格关系，而成本持续下降，将使得行业利润率向上拐点提前到来。包括成本端，区域分布不均衡、干线中转、运输装载率、加盟商均存在整合空间。
        投资建议：1）快递行业业务量增速超年初预期。上半年业务量增速  25.7%，超出年初  22%左右的预期。2）市场表现与业务量增速息息相关。截止  7  月  31号申通、韵达、圆通、顺丰涨跌幅分别为  84%、53%、35%及  14%，与其业务量增速排序一致。我们认为申通业务量增速维持高位，即意味着保留了成本端较大幅度改善的机会，阿里未来的进一步融合有望加速公司改善进程。3）“消费视角看快递，龙头集中尽享电商红利”，维持盈利预测及“推荐”评级。
        风险提示：经济大幅下滑，消费大幅下降，价格战竞争加剧。