国金证券-澳优-1717.HK-核心利润大超预期，坚定看好公司长期发展-190731

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        业绩简述
        澳优于  7  月  31  日发布  2019  年中期业绩正面盈利预告，预计  2019  年上半年实现营业收入  31.48  亿元（+21.9%）；归母净利润  2.61  亿元（-20.4%）；若撇除衍生金融工具公允价值变动影响，归母净利润  4.35  亿元（+63.8%）。
        业绩点评
        自有奶粉业务持续发力，推动  1H19  营收同比增长约  21.9%：据公司公告，1H19  羊奶粉预计实现销售收入  13.19  亿元（+45.3%），牛奶粉实现销售收入14.10  亿元（+20.7%）；其中  2Q19  羊奶粉实现收入增长+43.3%，牛奶粉实现收入增长+20.4%，依然维持了较好的增长态势。其中牛奶粉去年二季度荷兰产能提升导致其基数相对较高，而在高基数下牛奶粉依然维持了  20%的稳定增长。佳贝艾特品牌力、市占率不断提升，持续为业绩增长做出贡献。
        衍生金融工具损益影响表观利润，但核心利润大超预期：18  年公司收购海普诺凯剩余  15%的股权，其或然代价估值受到股价上涨影响，导致公允价值亏损约  1.74  亿元，进而导致  1H19  表观净利润同比下降  20.4%。不过此为一次性非经常性损益，公司的核心利润未受影响。受产品组合优化、营运效率提升以及空运费用节省等因素影响，上半年公司实现毛利率约  52.1%，较同期+5.7pct，经调整后  1H19  归母净利润+63.8%，净利率约  13.8%。
        产品组合愈发完善，朝向中期目标稳步前进。2015  年，澳优提出“黄金十年”发展规划，确立了“2018-2020  年成为全球婴幼儿配方奶粉及高端营养品领先企业”的中期目标。从羊奶粉到有机奶粉再到营养品，澳优不断在细分领域深耕细作，朝向中期目标稳步前进。我们认为公司当前战略明晰，主体经营依然维持着稳健的增长态势，长期发展依然坚定看好。
        盈利预测
        由于公司上半年确认一笔衍生金融工具公允价值变动亏损，我们下调公司的归母净利润：预计公司  19-21  年收入分别为  73.9  亿元/100.1  亿元/128.0亿元，同比增长  37.1%/35.5%/27.9%，归母净利润分别为  7.1  亿元/11.3  亿元/15.0  亿元（分别下调  16.5%/0.0%/0.2%），同比增长  11.6%/60.0%/32.7%；EPS  分别为  0.44  元/0.70  元/0.93  元，对应  PE  为  28X/18X/13X。若不考虑这一非经常性损益的影响，我们预计归母净利润分别同比增长33.5%/33.7%/32.9%，对应  PE  为  23X/18X/13X，维持“买入”评级。
        风险提示
        需求下滑/产能过剩/行业竞争加剧/食品安全问题。