国金证券-腾讯音乐-TME.US-2019年第二季度业绩前瞻：短期利润承压，看好公司长期战略优势-190731

《国金证券-腾讯音乐-TME.US-2019年第二季度业绩前瞻：短期利润承压，看好公司长期战略优势-190731（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-腾讯音乐-TME.US-2019年第二季度业绩前瞻：短期利润承压，看好公司长期战略优势-190731（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩简评
        公司将于北京时间  2019  年  8  月  13  日公布  2Q19  业绩。我们预计因版权分销承压，收入增速或将有所放缓。由于版权成本的投入增加，2Q19  毛利率可能不会显著环比提升，预计在  30%至  35%的水平，全年预计为  32.2%。
        经营分析
        网络音乐行业的增量空间尚存，腾讯音乐作为行业内龙头公司受益匪浅。根据我们独家监测数据，腾讯音乐在移动音乐  App  用户整体规模上处于领先地位，并且  2019  年  6  月酷狗音乐和  QQ  音乐  MAU仍保持着  15%至  20%的增速。公司目前的用户规模扩张很大程度受益于网络音乐行业的整体空间外扩，网络音乐用户渗透率还有上升的空间。未来几年中，网络音乐行业的增量市场会带动行业内公司进一步发展，作为龙头公司优势地位不言而喻。考虑到各公司在音乐版权上的分散性，腾讯音乐一直在版权方面积极布局，也是希望从其他应用中抢夺更多的用户，那么用户的留存离不开版权之争。
        在粉丝经济闭环持续强化下，公司非订阅音乐业务从数字专辑来看表现不错，而版权分销业务存在一定压力。腾讯音乐在  2Q19  三个月中，累计  QQ音乐数字专辑前  20  名销售额为  7963  万元，7  月单月的销售额也创  2019  年以来新高，约为  7899  万元。非订阅音乐业务中，从  2019  年榜来看，在2Q19  期间网易云音乐上没有腾讯音乐转授权的专辑。网易云音乐更加注重社区化经营，而非版权的全面覆盖。在各家竞争胶着的情况下，公司版权分销给第三方的业务量承压。我们预计  2Q19  以及  2019  全年非订阅音乐业务中转授权第三方的收入存有一定的增长压力。
        盈利调整及投资建议
        因版权分销压力以及版权库的积极布局所致成本投入提升，我们下调公司2019-21  年的盈利预测，预计公司  Non-IFRS  归母净利润较上次预测下降幅度分别为  24.2%/20.0%/16.1%。我们预计  2019-21  年  Non-IFRS  EPS  分别为  2.58/3.57/4.76  人民币，目前的估值相当于  28  倍  2020E  Non-IFRS  P/E。我们看好公司的长期战略优势地位，维持  34  倍  2020E  P/E  的估值，得到目标价  17.66  美元，维持“买入”评级。
        风险提示
        版权合作以及用户导流风险；内容监管风险；数据准确性差异