东吴证券-中国东方教育-0667.HK-职位供需缺口扩大，步入业绩释放期-190731

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        投资要点
        公司是国内最大的职业技能教育提供商，截止  2018  年底共运营  149  所学校及  19  个体验中心，学校网络覆盖  29  个省份及香港。2017  年年度平均培训  11.65  万人次，市占率  1.7%，收入  28.51  亿元，市占率  2.5%，均排第一。公司占据烹饪技术、IT  以及汽车服务三条赛道，当前已经培育出新东方烹饪、欧米奇、新华电脑、万通汽车、美味学院五大品牌。
        职位供需缺口扩大，公司赛道优质。根据人社部数据，市场职位空缺与求职者的比例从  2013  年的  1.09  扩大至  2017  年的  1.16，熟练技术型人员还依然缺乏供不应求。同时，老龄化也导致我国劳动力人口从  2013年的  10.06  亿逐步减至  2017  年的  9.98  亿，预计  2022  年将进一步减少至9.93  亿，劳动力供给不足，预计  2022  年职位空缺与求职者的比例预计会进一步增长至  1.20，职业技术教育的市场迎来发展机遇。烹饪技术、IT  及汽车服务职业技能培训  2013/2017/2022E  市场份额之和为35.20%/40.10%/43.70%,对应收入为  222/393/706  亿元，行业天花板较高。
        将继续积极扩校，新赛道值得关注。公司已在全国各地业务运营中采用集中及规范管理系统，在维持质量标准的同时，以高效方式将校园及中心网络快速扩张至新地域市场及复制原有业务模式，以便所有学校能够在教育质量、业务经营和财务管理效率方面保持同样的高标准，以此确保新校区的快速盈利。公司也具备灵活性，并根据当地的经济、人口和文化环境在某种程度上鼓励各学校及中心采用差异化的管理方法。未来，公司计划于中国五个主要地理区域北京、上海、广州、成都及西安建立区域中心，将有助于公司提供更好的产品及服务。同时将进一步向超过五百万人口的城市下沉扩张，我们认为市场潜力仍然可期。课程方面，公司持续增加课程体系以应对行业趋势和市场需求，公司正在为美业、AI  及康养等服务业及新经济的职业技能教育进行市场开发。美业市场需求保持较快增长，且职业教育市场高度分散，集中在东部发达地区，地区发展不平衡，我们看好该领域职业技能教育市场潜力。
        首次覆盖，给予“买入”评级。基于公司当前校龄结构以及未来扩校规划，同时假设新校区招生符合预期，第三年开始实现盈利，预计公司2019/2020/2021  年归属净利分别为  7.02/10.86/  14.11  亿元，增速分别为37.71%/54.64%/29.92%。基于公司盈利能力及增速，我们给予公司  2020年  30  倍估值，对应目标市值  370  亿港币，目标价  17.0  港币。
        风险提示：政策风险；教学事故；成本控制及管理风险；竞争趋于激烈；系统性风险。