招银国际-神威药业-2877.HK-二季度预期恢复增长-190801

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        概要。近期中医药行业整体估值下调，主要原因是  1）重点监控中药目录即将推出，以及卫健委进一步限制了西医开具中药处方;  2）由于康美（600518  CH）事件导致投资者对中药板块投资情绪低落。尽管市场情绪低迷，短期中药股较难恢复估值，但我们现在将神威视为高股息股进行推荐，股息率接近  5％。鉴于神威的注射剂业务将持续萎缩，我们将其  FY19  /  20E  收入预测下调  5.5％/  10.1％，并预计  FY18-21E  销售年均复合增长率为  7.2％，主要由中药配方颗粒产品推动增长。我们将  12  个月目标价下调至  11.30  港元，较目前股价上涨潜力为  72％，维持买入。
        在院销售的中药注射将持续萎靡。7  月初的首批重点监控药物目录名单只纳入了化药和生物药，我们认为第二批重点监控药物目录将纳入中药，并很快推出。重点监控药物目录的推出和中药注射剂再评价的延迟，对整个中药注射剂行业施加压力。此外，国际卫健委进一步规范了西医开具中药处方流程。鉴于监管收紧，我们将神威  FY19  /  20E  注射剂收入预测分别下调  4.9％/  9.1％。
        FY19  /  20E  收入下调  5.5％/  10.1％。  神威的  19  年一季度业绩表现不佳，总体销售额下降  5.1％，主要由于公司从去年四季度开始实行了新的销售策略，调整了销售团队架构，并重新拟定了激励制度，目前这些调整即将完成。我们预计基层医疗机构和零售药店的口服产品（胶囊和颗粒剂产品）将在二季度恢复增长，中药配方颗粒预计仍将保持快速增长，而二级和三级医院的中药注射剂业务将继续下降。因此，我们将  FY19  /  20E  收入预测下调  5.5％/  10.1％，并预计  FY19  /  20E  收入同比增长  6.6％/  7.2％。
        高股息，维持买入，新目标价为  11.30  港元。我们调整收入预测以反映出中药注射前景疲弱，由于激励策略改变同时提高了销售和管理费用率。因此，我们将  FY19  /  20E  净利润调低了  10.9％/  15.3％。我们基于  DCF  模型得出新的目标价  11.30  港元。目前神威的市盈率为  19  财年  8.6  倍，香港上市中药同行的平均市盈率为  11.8  倍。尽管估值较低，但目前整体中药板块的交易情绪仍然偏低。尽管如此，神威将维持较高的派息比率约  50%，对应的股息收益率约为  5％，较具有吸引力，同时  19  年上半年神威也在持续进行股票回购。